刚泰控股(600687)年报点评：“互联网珠宝+娱乐品牌营销+供应链金融生态圈”助力公司发展

　　投资要点：

    　　并购协同效应初显，业务结构不断优化，助力业绩高增长。4 月21 日晚间，公司发布2016 年年报称，报告期内实现营业收入106.64 亿元，同比增长20.56%，实现归属于母公司股东的净利润4.96 亿元，比上年同期增长42.73%。公司净利润大幅增长的原因主要是公司并购具有较强盈利能力、能够与公司主业产生协同效应的企业，并对被并购公司实施产业、资源和管理三个纬度的整合。报告期内，批发业务实现营业收入82.34 亿元，同比下降17%；零售业务实现营业收入19.95 亿元，同比上升17%。公司对原有业务进行不断优化和调整，降低传统批发业务占比，提高零售业务占比，业绩毛利率整体获得提升，进一步增强了公司盈利能力。

    　　夯实互联网珠宝资源，布局公司顶级品牌。公司互联网珠宝平台布局基本完成，发展趋势良好，“轻奢珠宝”、“快时尚饰品”和“顶级奢侈品”的品牌矩阵正逐步形成。目前，公司拥有珂兰钻石100%股权；2016 年公司又通过收购增资进一步取得优娜珠宝的股权，持股比例达到51%；公司现拟收购国际顶级珠宝品牌Buccellati，逐步实现在珠宝“顶级奢侈品”领域的布局。基于互联网珠宝的资源优势，公司努力打造现有旗下品牌的O2O 快时尚连锁销售平台，夯实“快时尚饰品”的布局。同时，公司将通过收购国际顶级珠宝品牌Buccellati，正式切入高端珠宝消费领域，实现企业战略的进一步转型与升级，有利于提升公司品牌形象和在行业中的领先地位。

    　　娱乐品牌营销+供应链金融生态圈，辅助互联网珠宝强劲发展。在产业整合布局中，公司以互联网珠宝为基础平台，以娱乐营销提升珠宝的品牌内涵和附加值，以金融结合产业链产生协同效应，积极构建并丰富完善产业生态圈，增强公司盈利能力。公司在娱乐营销方面的布局着眼品牌文化塑造，通过影视植入、明星代言、VR/AR 宣传、IP 衍生、3D 打印、产品授权等方式加强黄金珠宝品牌推广和建设，迅速提升在市场中的影响力。报告期内，公司与曼恒数字就打造“3DCity”独立珠宝首饰品牌的个性首饰定制C2B+3D 打印项目，设立合资公司曼晟科技。继收购瑞格娱乐后，公司全资子公司刚泰影视传媒设立了文化影视产业基金。通过多方位资本运作，不断丰富产业链，形成与主业的紧密协同。公司在产业金融方面的布局通过“产业+金融服务”

    　　为行业提供供应链金融服务，增加经销商和加盟商的忠诚度，从而形成“互联网珠宝+娱乐品牌营销+供应链金融生态圈”的核心竞争力，实现公司可持续发展。

    　　盈利预测。未来看点：1）未来黄金珠宝消费升级预期强，珠宝首饰消费市场具有较大的增长空间。2）紧随互联网消费时代日益增长的在线购买趋势，线下与线上营销模式是未来普遍发展的一个方向，相较于传统黄金珠宝销售商，公司互联网珠宝平台布局有利于实现业绩增长。3）公司并购协同效应初显，未来该效应有望持续扩大。4）拟收购国际顶级珠宝品牌Buccellati，收购完成公司有望跻身国外奢侈品珠宝市场。我们预计公司2017-2019 年EPS 为0.46 元、0.63和0.83 元。参照同行业中，山东黄金、兴业矿业、金一文化2017 年一致预期PE 为42、27、23 倍，考虑到公司的互联网布局完善，三个板块协同效应显著，我们给予公司2017 年35 倍PE，目标价为16.10 元，维持买入评级。

    　　风险提示。业绩承诺未达预期风险；黄金价格回调风险。