模塑科技(000700)年报点评:医院亏损业绩承压 17年各方向好

类别:公司 机构:长江证券股份有限公司 研究员:黄细里 日期:2017-04-24

  报告要点

      事件描述

      2017 年4 月23 日,模塑科技发布2016 年年报:公司2016 年实现营业收入31.91 亿,同比增长1.74%;归母净利润1.86 亿元,同比下滑36.98%;EPS 0.26 元。其中Q4 单季度实现营业收入9.38 亿元,同比增长11.39%;归母净利润亏1.96 亿元,同比下滑61.20%。

      事件评论

      汽车业务稳健,宝马奔驰相关业务表现仍然优异。四家主要子公司合计实现2.71 亿元,同比增长10%,其中宝马奔驰业务利润占比超过80%。1)2016 年国产奔驰实现26%增长,公司子公司北汽模塑实现营收32.14 万元,(YOY 43.87%),利润1.59 亿元(YOY 33.61%)。北汽模塑公司股权占比49%,非并表带来营收端无法体现;2)国产宝马销量增长8%,全资子公司沈阳名华实现营收12.94 亿元(YOY 13.51%),利润1.41 亿元(YOY 23.68%),表现优异;3)因神龙汽车销量下滑,公司武汉子公司利润为0.24 亿元,下滑较大。

      管理费用上升及资产减值,影响利润较多。1)2016 年管理费用占比为14.25%,较去年同期上升了2.5%。主要原因可能是海外前期投入带来的研发、人员出差等大量费用;2)四季度因坏账及存货跌价带来资产减值损失达到2584 万元,较大影响四季度利润。

      医院业务首年投入,亏损较大,大幅拖累业绩。明慈医院自2016 年2月正式开业,前期运营费用及固定成本较高,手术例数相对较少下,亏损较为严重。2016 年全年实现营业收入836 万元,亏损8927 万元。明慈医院专家资源丰厚,设施先进, 开院以来已攻克多次高难度手术。2016 年10 月明慈医院获得无锡市医保支持,并进一步拓展其他地区。随后续明慈医院口碑提升,手术数量上升将带来医院逐步减亏。

      投资建议:投入期业绩承压,多方改善值得期待。1)汽车业务宝马奔驰产品新周期带来较强支撑,中长期沃尔沃、捷豹路虎、宝马海外放量带来贡献;2)医院有望逐步回暖;3)公司持有江苏银行和江南水务股票市值超过13 亿,保障现金流稳定。假设公司持续金融资产减持弥补医院亏损。2017、2018、2019 年EPS 分别为0.39、0.48 和0.65 元。对应PE 分别为20X、16X 和12X。给予“买入”评级。

    风险提示: 1. 下游汽车销量不达预期;

      2. 医院客流量低于预计导致亏损收窄较少