高盟新材(300200)年报点评：业绩稳中有增 光伏领域取得突破

　　事件：公司发布2016年年报。2016年，公司实现营业收入5.28亿元，同比增加8.03％；实现归属母公司股东净利润5685.35万元，同比增长6.20%，折合基本每股收益0.27元，同比增长8.00%。公司拟向全体股东每10 股派发现金红利2.00元（含税）。

    　　点评：

    　　业绩稳中有增，光伏领域盈利爆发。公司2016年实现营业收入5.28亿元，同比增加8.03％，归母净利润5685.35万元，同比增长6.20%。其中，包装领域“大客户战略”成效明显，无溶剂胶、水胶、高浓度涂布胶等环保系列产品销售量同比较大幅增长，实现营收4.28亿元，同比增加6.42%，毛利率为34.38%，同比增加1.02 个百分点；交通运输领域无溶剂环保型汽车密封胶系列产品取得重大突破，业绩提升显著，应用于轨道车辆产品目前已通过各项阻燃、环保等测试，并成功进入轨道车辆内装制造公司，双组份丙烯酸产品已成功应用于上海13 号线、合肥2 号线、苏州1 号线增购等项目，2016年共实现营收4273.31万元，同比较少19.86%，毛利率为38.59%，同比下降0.34 个百分点；建筑节能领域双组分保温板专用胶、人造草坪背胶产品已和国内知名企业达成合作协议，环保耐候型聚氨酯密封胶获得远大住工检测认证，实现营收1922.68万元，同比增加18.32%，毛利率为38.08%，同比增加3.87 个百分点；光伏领域成功开发行业领先大客户，背板涂层实现大规模应用并对外销售成功，实现营收3031.96万元，同比增加261.32%。

    　　研发项目持续推进，加速开拓新兴领域。公司无溶剂复合粘合剂在烟草包装领域及食品安全方面取得重大突破，成功推出全面符合GB9685-2008 及欧盟EU10-2011 等法规要求的新型无溶剂复合粘合剂；无溶剂产品逐步实现产品系列化，溶剂型产品通用性及安全性大幅提升；汽车用胶领域成功开发出多项高端产品；高铁用胶耐低温性能、耐老化性能得到进一步改善，推出全面符合BS6853：1999、 EN45545-2：2003 等认证的系列产品，为部分产品得到多家客户的试样认可并在市场得到广泛推广和应用；建筑及节能领域产品应用领域扩大，同时进一步满足环保、节能需求；新能源领域项目进一步推进，光热镜背涂层开发取得实质性进展，已开发出新品并交付客户进行试机。

    　　开启外延并购，发展驶入快车道。公司近期拟以9.1亿元对价收购华森塑胶100%股权，并增发募集配套资金不超过3.64亿元。华森塑胶主要从事汽车塑胶零部件的生产销售，与公司具有较强的协同效应。华森塑胶拥有国内19 家整车厂商的一级供应商资质，产品在日系汽车市场拥有较高市场占有率，随着华森与公司客户资源的整合以及对美系、德系及国产车市场的积极拓展，盈利有望持续提升，根据其业绩承诺，2016年度、2017年度、2018年度、2019年度华森实现的扣非归母净利润分别不低于8,000万元、9,000万元、10,000万元和11,110万元。目前项目已获证监会并购重组委有条件通过。

    　　TDI 价格上涨，公司业绩承压。公司产品生产原材料主要包括二乙二醇、乙酸乙酯、间苯二甲酸、己二酸、多异氰酸酯等，占生产成本的50%以上。受国外装置关停、G20 峰会国内限产等因素影响，TDI 华北地区市场价从2016年年初的1.2万元/吨左右迅速上涨至10月份的5.1元/吨，涨幅高达320%，目前价格虽有所回落，但仍在3万元/吨左右高位震荡。

    　　公司原材料分散采购，部分来自韩国，一定程度上减少了国内原材料上涨对毛利率的影响。2016年四季度，公司归母净利润500.78万元，相比三季度环比下降66.9%，根据公司业绩预告，2017年一季度，公司预计实现归母净利润350万-550万元，同比下降68.0%-79.6%。预计随着下半年国外TDI 装置的陆续启动，公司毛利率将有所回升。

    　　盈利预测及评级：暂不考虑此次非公开发行，我们预计公司2017-2019年营业收入分别为6.22亿、6.82亿和7.43亿，同比增长17.90%、9.61%、8.89%，归属母公司净利润分别为3605万、5602万和6486万元，同比增长-36.59%、55.41%、15.77%，按照公司最新股本2.14亿股计算，EPS 分别达到0.17元、0.26元和0.30元，对应2017年04月21日收盘价（14.40元/股）的动态PE 分别85 倍、55 倍和47 倍，维持“增持”评级。

    　　风险因素：原材料价格剧烈波动、宏观经济的低迷导致消费行业的持续低迷、政策风险等。