欧亚集团(600697)年报点评：收入净利各增1% 14倍PE低于同业
投资要点：
公司4 月22 日发布2016 年年报。报告期内实现营业收入130.24 亿元，同比增长0.92%；利润总额7.68 亿元，同比增长5.82%；归属净利润3.27 亿元，同比增长0.9%，扣非净利润3.13 亿元，同比增长1.38%。2016 年公司摊薄每股收益2.06元，净资产收益率16.32%；每股经营性现金流6.39 元。
2016 年利润分配：拟每10 股派发现金红利3.5 元（含税），合计分红5568 万元，占归属净利润的17.01%。
2017 年经营计划：预计实现营业收入130.25 亿元，同比增长0.01%，利润总额7.69亿元，同比增长0.06%。
简评和投资建议
1.2016 年收入增长0.92%，综合毛利率增加1.09 个百分点，全年新开门店24 个。
分行业，商业收入109.28 亿元，同比增长1.12%，毛利率增加0.09 个百分点至10.28%，主要由于子公司长春欧亚卖场业态组合优势明显，吸纳客流能力增强，销售增幅较大，以及商业连锁新开门店相继纳入合并范围等。
房地产收入4.22 亿元，同比下降33.86%，主要由于长春欧亚置业房屋基本售结、白山欧亚中吉置业、吉林欧亚置业有限公司房地产收入较同期减少所致；租赁服务收入同比增加14.83%至16.58 亿元，毛利率减少1.02 个百分点至88.98%。物业租赁、旅游餐饮业收入分别为1514 万元、72 万元，毛利率分别为97.06%和28.85%。
受益于高毛利率的租赁业务收入的快速增长，公司2016 年综合毛利率增加1.09 个百分点至21%。
2016 年公司新增各类经营门店24 个，其中购物中心8 个，超市14 个，宾馆2 个，目前合计拥有107 个经营门店，其中购物中心（百货）34 个，大型综合卖场2 个，连锁超市56 个，其他经营部门15 个。购物中心、大卖场和超市合计建筑面积304.2万平米，其中自有293.48 万平米，占比高达96.48%。公司2017 年计划新开门店12 家，其中购物中心2 家，超市8 家，其他经营部门2 家。
2. 全年销售管理费用率11.77%，同比增加0.38 个百分点，主要来自新开门店的折旧和装修费用。其中销售费用率3.4%，同比增加0.12 个百分点，主要由于新开门店导致员工工资上涨和宣传费用上升；管理费用率8.37%，同比增加0.26 个百分点，主要来自新开门店的折旧费及装饰修理费。因本期银行借款增加使支付的利息增加，2016 年财务费用同比增加5229 万元，费用率增加0.39 个百分点至2.22%。整体期间费用率为13.99%，同比增加0.76 个百分点。
3. 收入增长、毛利率改善抵消费用率增加，全年营业利润和归属净利分别同比增长4.59%和0.9%，扣非后增长1.38%。各主要子公司净利润如表3 所示，其中欧亚卖场盈利稳定增长，对权益净利润的贡献达36%；欧亚车百净利润有所下滑，但贡献仍超10%；通化购物中心、四平欧亚商贸、白城购物中心、珲春欧亚置业、通化置业等均实现1000 万元以上净利润，对归属净利润的合计贡献约32%。
对公司的判断：（1）充足的防御性：经营区域为长春和吉林省其他二、三线城市及低成本（股权收购）进入沈阳、济南、郑州等城市，受宏观经济波动及电商影响小，在省内具有垄断性及品牌效应；拥有34 家百货门店，2 家大型综合卖场和56 家超市门店，合计超290 万平米权益自有物业，物业网点价值高。
（2）潜在的高成长：储备项目丰富且投入成本低；随着小三星战略格局成型，预计将向中三星战略拓展，重点布局中原地区；未来拟在俄罗斯远东地区开展业务，则体现大三星战略的布局。
（3）高管增持驱动利益一致，分红传统优良：公司董事长与高管自09 年以来持续增持公司股份。截至目前，高管合计持股比例约2.2%，其中董事长曹和平持有274万股，占比1.72%；公司上市以来累计分红7.32 亿元（分红率21.91%），且自2013年来每年现金分红超过5000 万元，提供稳定投资回报。
（4）参股景区项目，拓展旅游业：参股21%开发山西平顺县神龙湾景区，总面积30 平方公里，2016 年建设全速启动，预计建设期3-4 年，短期对公司业绩影响不大，未来以门票为主要收入来源，估计培育期2-3 年，看好长期发展前景，现金流丰富。
（5）各项估值指标处于行业低位，从二级市场和产业资本角度，均具有较高的投资吸引力。目前49 亿元市值对应预计的2017 年收入134 亿元和净利润3.42 亿元，PS 为0.37 倍、PE 为14.3 倍，均处于行业较低水平。
更新盈利预测。预计公司2017-2019 年净利润各为3.42 亿元、3.71 亿元和4.13 亿元，同比增长4.38%、8.51%和11.36%，EPS 各为2.15 元、2.33 元和2.6 元。同时结合考虑公司较高的重估价值，给以2017 年20 倍PE，对应目标价42.95 元，维持“买入”投资评级。
风险与不确定性：外延扩张（尤其是外地扩张项目）的培育期拉长风险；地产销售确认的不确定性。
