康欣新材(600076)年报点评：业绩增长符合预期 箱板龙头地位稳固

　　本报告导读：

    　　凭借新建的集装箱COSB 产能落地以及行业内产能不断整合，公司箱板市占率不断提升，凭借较强的柔性生产能力，未来将实现箱板和民用板材之间切换。

    　　投资要点：

    　 维持目标价13.50元，维持增持评级。COSB新建产能投产带来收入规模不断提升，随着公司逐步布局COSB 在下游木屋结构领域的应用，预计未来新订单将带来新业绩增长点，凭借较强的柔性生产能力，公司可在箱板和民用板材之间进行切换，从而保持较强的盈利能力。考虑原材料成本影响及后续产能达产进程， 我们下调2017~2018 年EPS 至0.51（-0.03）/0.67（-0.01）元，给予公司2017年约26 倍PE，维持目标价至13.50元。

    　　COSB 新增产能逐步释放，业绩增长符合市场预期。公司2016 年实现营业收入13.07 亿元，同增26.84%，实现归属净利润3.84 亿元，同增42.49%，超过2016 年业绩承诺的3.51 亿元，符合市场预期，对应EPS 为0.37 元。受原材料价格影响，箱板毛利率同减1.83 个百分点至29.04%，环保板毛利率同减1.93 个百分点至48.97%。业绩增长来源于集装箱COSB 项目新增产能投产，其在集装箱底板行业的市场份额不断提升，随着新增产能持续正常运转，生产的规模效应逐步释放，收入规模和盈利能力将持续提升。下游民用领域应用不断扩展，未来将为公司创造新利润增长点。随着产能不断投入及富余产能的增加，公司从单一的集装箱底板业务逐步向下游民用领域扩展，通过新设立子公司湖北天欣布局木结构及销售业务。随着绿色建筑及装配式住宅政策推行，预计未来木结构建筑在国内的渗透率将逐步提升，应用场景将逐步从旅游、文物修复场景拓展至民用住宅领域，公司未来的订单获取量空间可期，这将为公司带来新的利润增长点。