东兴证券(601198)年报点评：投行业务爆发增长 协同效应愈加显著

　　本报告导读：

    　　公司业绩显著好于行业平均，经纪业务份额稳步抬升，投行业务爆发增长，收入结构持续优化，资管打造全产品链。大股东东方资产股改完成，业务协同进入新篇章。

    　　投资要点：

    　　维持“增持”评级，维持目标价28.05元/股。公司2016 年实现营收/归母净利润35.73/13.53 亿元，同比-33.37%/-33.83%，业绩符合预期。截至2016 年底，公司归母净资产183.18 亿，较2015 年底上升34.78%。考虑到两市日均交易额下滑的影响，下调公司2017-2019年EPS 为0.71/0.79/0.89 元（调整前17/18 年EPS 为0.82/1.12 元），维持目标价28.05 元/股，增持。

    　　投行业务爆发增长，收入结构持续优化。①公司16 年股基市场份额1.14%，同比+0.1%，综合佣金率万3.7（2016Q3 万3.6），公司大力推进“网上+网下”发展模式，加快从传统通道向财富管理及投融资中介转型，经纪业务竞争力有望进一步提升。②16 年是公司投行业务爆发的一年，投行收入占比从15 年11%大幅提升至22%，股票主承家数行业排名上升28 名。截至最新公司在会IPO 排队项目6 家行业排名第25，处在辅导备案阶段27 家行业排名第15，在审再融资项目15 家行业排名第8，后续公司投行业绩将持续加速释放。③公司16年资管规模同比增长50%，其中集合资管规模增长30.07%，下一步公司将继续借助大股东全金融产业链优势，打造资管全产品链。

    　　16 年公司与大股东东方资产开展各项协同业务累计规模超过1000亿，协同业务预计总收入同比增长243.77%。东方资产股改完成，公司下一步将继续围绕“大投行、大资管、大销售”发展方向，加大与大股东在投行、资管、投资等领域的业务协同，发展空间非常广阔。

    　　风险提示：股市大幅下跌带来业绩和估值的双重下降；行业监管加强。