通润装备(002150)一季报点评：人民币贬值对收入增长拉动依旧

　　本报告导读：

    　　公司发布2017 年一季报，一季度收入+34.42%，净利润+38.48%，略超预期。人民币贬值对收入拉动依旧，汇兑收益减少+原材料涨价+股权激励摊销导致业绩增速有所下滑。

    　　投资要点：

    　　公司发布了2017年一季报，2017年一季度实现营业收入2.79亿，同比+34.42%，实现归母净利润1953 万元，同比+38.48%，对应EPS0.07 元，符合预期。人民币贬值对公司收入端拉动效果依旧，收入增速较四季度（同比+33.85%）继续提升，略超预期。不过由于人民币加速贬值后处于震荡行情，汇兑收益贡献快速降低，叠加主要原材料价格处于高位和股权激励计提费用，导致业绩增速有所下滑。我们小幅上调公司2017-2019 年EPS 至0.40/0.48/0.53 元（+0.03/0.04/0.04），维持“增持”评级，目标价24.91 元。

    　　人民币贬值+美国经济回暖对收入的拉动作用依旧。公司主营产品以出口美国为主，人民币贬值+美国经济回暖对公司收入的拉动在2016 年下半年开始显现。公司作为工具箱柜的龙头，此前收入增速很稳定，在2016 年三季度开始呈现出加速增长的迹象，2017 年一季度较2016 年四季度收入增速依旧小幅提升，我们预计2017 年全年公司收入仍将维持较高的增速。

    　　原材料价格高位+汇兑收益降低+股权激励成本，业绩增速有所下滑；定增价+股权激励价格倒挂带来投资安全垫。公司主要原材料钢材在去年大涨后维持高位，导致公司毛利率稳中有降。2017 年开始人民币不再继续贬值，汇兑收益贡献大幅下降，同时叠加股权激励成本的大幅摊销，导致公司一季度业绩增速有所下滑。目前公司股价较公司定增价15.95 元/股和股权激励行权价16.93 元/股倒挂，具备较好的投资安全垫。

    　　催化剂：人民币贬值；资产证券化或外延预期推进。

    　　核心风险：资产证券化或外延扩张受阻。