士兰微(600460)深度研究：“产能释放+产品升级”推动公司进入新一轮景气周期

　　报告摘要：

    　　看点A-集成电路板块：MEMS传感器产品线及产量双拓展；8英寸芯片产品线建设完成60%进度，项目落地将极大缓解公司产能瓶颈。增发战略布局MEMS产品线：公司17 年3 月拟通过非公开发行股票募集资金总金额不超过8 亿元，扣除发行费后将全部用于年产能8.9 亿只MEMS 传感器扩产项目，项目建设期为两年；公司预计达产后年销售收入8.7 亿元、年均税后利润9849 万元的贡献。

    　　产品与技术层面：士兰微对于MEMS 传感器所需要的小信号处理等领域具有二十多年的技术经验；同时公司在16 年新推出了高性能六轴传感器，并针对飞行器等下游应用提供软件包，其销量将在17 年迎来高增。行业层面：受物联网、智能汽车和智能医疗的产业发展，MEMS 传感器市场空间广阔，新产品渗透率将推升公司业绩水平。

    　　看点B-分立器件板块：以高压高功率的IGBT 产品为核心布局高功率器件。士兰微的分立器件产品主要是IGBT、MOS 等功率器件，高压BCD 工艺完备。近年来公司加大高压高毛利的IGBT 功率器件及其智能模块（PIM）的研发，以迎合轨交高铁、新能源车等十三五期间的下游增量需求。据估计，十三五期间，仅轨交IGBT 市场年需求规模就将达到96 亿元/年；新能源车及充电桩等五年总需求也在200 亿元以上，远超十二五。

    　　看点C-LED 板块：2017 行业回暖，放量趋势明显。公司持续在LED 芯片领域投入，在LED 彩屏芯片和高端LED 照明芯片上继续拓展市场。2017 年，受益于LED 照明需求的增加以及LED 显示屏驱动芯片的涨价；2016 年以来量价齐升的趋势有望在2017 年延续，推升LED 板块业绩。

    　　给予买入评级：我们认为在半导体行业产能紧缺、新产品需求大增的背景下，公司将迎来“产能释放+产品升级”，进入新一轮景气周期。公司的８寸线芯片（针对MEMS 和高压高功率）项目建设进入投产期，将在2017 下半年开陆续释放产能。同时，随着MEMS 六轴新产品逐渐渗透、功率器件下游打开、LED驱动芯片业务放量，各业务条线均呈现回暖反弹趋势。预计公司2017-2019 年EPS 分别为0.13/0.21/0.32 元，给予买入评级。

    　　风险提示：产线进度、下游需求不达预期。