天瑞仪器(300165):内生+外延 加速产业布局 迎来拐点 进入收获爆发期

类别:创业板 机构:兴业证券股份有限公司 研究员:成尚汶/张新和/满在朋 日期:2017-04-23

  投资要点

      荧光光谱仪龙头,具备技术基因的优秀研发型企业。公司产品覆盖光谱仪、色谱仪、质谱仪三大谱系,下游包括环保、食品安全、工业测试和分析、政府监管、科学研究等领域。公司是X射线荧光光谱仪领域绝对龙头,市场份额70%左右。

      公司董事长与总经理均为技术出身,专注于X射线荧光光谱仪领域的研究工作均超过20年。公司注重研发投入,研发人员占比在35%左右,2010~2015 年公司研发费用收入占比高达12~13%。

      千亿大市场中的小公司,食品安全、环保检测领域有望迎来收获期。公司发展战略以环境保护、食品安全、第三方检测、医疗健康行业为优先扩展领域。估算“十三五”环境检测设备市场空间达1014 亿元。医疗质谱仪市场空间约为368 亿元,粮食重金属检测对XFR设备需求超过43亿。公司自2010 年以来累计研发投入超过2.5 个亿,我们判断伴随政策催化,食品安全、环保检测等领域的研发成果即将进入收获期。

      外延布局VOCs 检测、POCT 等成长性行业,利润并表带来17 年翻倍增长。公司通过外延并购加快在环保、食品安全、生命科学领域的产业布局。横向看,公司已经从无机物检测进入到有机物检测,再进一步跨越到生物大分子(生命科学)检测领域;纵向来看,公司从检测仪器往下游的检测服务延伸,包括环保和医疗第三方检测。通过外延并购进入到VOCs 在线监测、POCT 体外诊断等高速成长行业,2017 年公司将进入高速增长通道。

      首次覆盖,给予“增持”评级:看好检验检测行业中长期成长趋势,公司内生研发的食品安全、环保检测仪器有望进入收获期,外延并购进入VOCs 与POCT 等成长性行业,公司即将进入全面爆发期,预计公司2016-2018 年EPS 分别为0.11/0.28/0.44 元,对应PE87x/35x/22x,给予“增持”评级。

      风险提示:环保及食品安全方面政策推进低于预期。