海翔药业(002099)年报点评：业绩低点已过 公司进入快速发展期

　　投资要点：

    　　扣非后净利润4.16亿元，同比下滑17.8%。公司2016年实现营收24.34亿元，同比下滑1.24%；2016年实现归属净利润2.25亿元，实现扣非后归属净利润4.16亿元，同比下滑17.8%；实现基本EPS0.15元/股。公司1Q2017实现营收5.84亿元，同比下滑8.95%；实现归属净利润1.16亿元，同比下滑12.5%；实现EPS0.07元/股。公司同时公告预计1H2017 实现归属净利润2.4-3亿元，同比下滑21.04%-1.3%。

    　　染料量增价跌，毛利率下滑拖累业绩。公司2016年累计销售染料行业产品1.66万吨，同比增长12.83%。虽然销量有所增长，2016年内产品价格下跌幅度更大，其中主营产品KN-R 蓝2016年初从约14万元/吨跌至2016年2月的10万元/吨左右，随后基本保持此价位。受此影响，公司染料收入同比下滑11.89%，毛利率大幅下降5.08 个百分点至63.7%。之后的2016年内各产品价格基本保持稳定，我们判断随着2017年行业景气好转，常规分散、活性染料价格上涨将带动公司产品价格回暖，由此带动公司净利润和EPS 增厚。

    　　剥离亏损医药资产，医药业务发展迎来新机遇。2016年内公司将常年亏损的海阔生物100%股权剥离出售，产生非流动资产处置损益-1.98亿元，从而造成归属净利润大幅下滑。根据公告，海阔生物2015年和2016年1-10月分别亏损0.46亿元和0.65亿元。我们认为剥离亏损资产后，公司医药业务将能够更加健康发展。公司与国际知名药企保持紧密合作关系，与辉瑞合作十余年，是德国BII 在中国唯一的战略合作伙伴。随着2015年末募投的“原料药及中间体CMO 中心扩建项目”、“年产30亿片（粒）固体制剂技改项目”

    　　等达产，公司医药板块业绩将迎来释放期，成为利润重要贡献点。

    　　定增扩充染料品类，员工持股计划完善激励机制。公司拟非公开发行募集资金不超过13.75亿元，用于染料产业升级及配套项目，以8.81元/股定价发行。本次项目实施后，一方面公司产品将从原有相对单一活性染料产品拓展至多种活性及分散染料产品，实现产品多样化；另一方面公司将大幅提升染料产能，填补环保监管环境下小型染料企业退出产生的市场空间。公司预计达产后将实现年销售收入21.78亿元，染料板块的盈利规模将再上一个台阶。

    　　与此同时，公司还实施第一期员工持股计划，拟认购定增不超过4.41亿元。

    　　我们认为此次员工持股计划彰显管理层对未来经营充满信心，同时也完善了公司激励机制，有助于企业长期稳健发展。

    　　维持“增持”评级。公司剥离亏损资产有助于业绩提升，我们预计2017-2019年公司EPS 分别为0.37元、0.41元、0.49元，给予公司17年22 倍PE，对应目标价8.14元，维持“增持”投资评级。

    　　风险提示。行业产能过剩风险，染料价格下跌风险，宏观经济下行风险。