顺灏股份(002565)年报点评：烟草市场需求低迷 营收增速放缓

报告摘要:

    业绩摘要:2016年公司实现营业收入18.72 亿元,同比增长0.90%;实现归属股东净利润9,841 万元,同比下滑31.41%。

    下游烟草市场需求低迷,营收增速放缓。报告期内,公司营收同比微降,主要是由于真空镀铝纸的主要下游应用市场为烟标印刷,但受宏观经济不景气以及控烟政策实施影响,国内烟卷销量下滑。公司净利润同比明显下滑,一方面是由于营收增速放缓,另一方面是由于公司加大研发投入,本期管理费用2.54 亿元,同比增长18.46%,其中研发费用和员工薪酬增加0.22 亿元。随公司成本管控增强,以及新增业务逐步贡献利润,公司净利润有望触底回升。

    毛利率整体稳定,费用率上升拖累净利率。报告期内,公司整体毛利率为28.10%,同比增长0.33 个百分点。费用率方面,公司销售费用率和财务费用率基本稳定,管理费用率增加主要增加研发投入及员工薪酬所致。报告期内,公司净利润率为5.26%,同比下滑2.48 个百分点,主要系管理费用率提升所致。

    传统真空镀铝纸面临增长压力,积极定增加码新型包装业务。传统业务受下游烟草需求低迷影响,营收面临增长压力,因此,公司极开拓新市场,拟通过非公开发行方式募集资金不超过5.17 亿元,其中1.55亿元用于补充流动资金,其余用于投资建设新型立体自由成形环保包装和微结构光学包装材料建设项目。新型立体自由成形环保包装不仅包装形态多样化,可塑性较强,而且达到食品级包装标准,在环保、防伪、成本和实用性上具备明显优势,看好该产品的市场前景。

    盈利预测及评级:预计2017-2019 年净利润增速分别为48.50%,23.47%和20.86%,EPS 分别为0.21,0.26 和0.32 元,给予“增持”评级。

    风险提示:控烟政策趋严;新型包装材料市场拓展不及预期