地尔汉宇(300403):主营全球龙头地位稳固 新业务助盈利双位数增长

类别:创业板 机构:广州广证恒生证券研究所有限公司 研究员:王亮/刘凯娜 日期:2017-04-21

  技术与成本优势显著,公司家用电器排水泵的全球份额持续攀升,营收与盈利将稳定增长:

      1)公司排水泵技术全球领先,拥有多项创新型专利技术,其中铝代铜技术,采用价格约是铜价1/3 的铝线,实现了成本大幅降低,产品使用寿命大大延长(比铜线产品长8.7 年)。2011 年至2016 年,公司铝线泵销售收入占比由47.7%提升至近78%,毛利率和净利率则分别由34.0%、19.0%升至41.9%(+7.9%)、24.9%(+5.9%);2)公司是全球第一大家用电器排水泵生产厂商,客户包括惠而浦、三星、海尔、美的等30 多个全球主要洗衣机厂商。公司订单获取能力强,市场份额持续上升,由2011 年的16%提升至目前的近30%。我们预计,公司凭借技术与成本优势,进一步挖掘已有客户的采购潜力,市场份额有望提升至45%-50%(对应约5000 万个排水泵)。

      我国洗碗机市场进入爆发式增长,洗衣机与洗碗机客户具有协同效应,公司洗涤循环泵业务进入快速发展期:1)2016 年,我国洗碗机零售量达48 万台,同比增长126.1%。2013-2016年零售量年复合增速为81.7%。我国洗碗机市场已进入快速发展时期。相较德国69.2%、日本23.6%、一般欧美国家普遍在30%以上的洗碗机普及率,我国不足1%,洗碗机增长空间巨大,洗碗机核心零部件洗涤循环泵将直接受益。2)2016 年公司洗涤循环泵营收同比增长15.9%,占公司总营收的13.4%。毛利率接近50%,具备技术与价格优势。3)全球洗衣机与洗碗机厂商有较大重叠性,公司庞大的洗衣机及洗碗机排水泵客户资源能为洗涤循环泵的推广提供较好的客户协同效应。

      差异化产品、较高技术壁垒,公司水疗马桶业务成为公司新的业绩增长点:1)2015 年,国内智能马桶坐便器销量达195 万台(+80.5%),销售额为43.9 亿元(+78.5%),已迎来高速发展期;2)我国肛肠类疾病患病率高达50.1%,公司水疗马桶对肛肠类疾病与相关手术术后辅助治疗效果明显,具备差异化优势及较高的技术壁垒;3)2016 年公司加快渠道铺设,水疗马桶出货量翻倍增长。随渠道覆盖率加大,推广力度加强,水疗马桶将成公司业绩亮点。

      投资建议:不考虑非经常性收入、汇率波动、公司2016 年利润分配方案,我们预测公司2017-2019 年EPS 分别为1.80 元、2.29 元、2.83 元,对应30、23、19 倍估值;2017 年公司市值为92 亿元,目标价为68.86 元,对应20170419 收盘价53.07 元,还有29.75%的涨幅空间,首次覆盖给予“强烈推荐”评级。

      风险提示:洗碗机市场增速不及预期;水疗马桶推广效果不及预期;人民币大幅升值