上海电力(600021)点评：央企国际化的旗舰企业

投资要点:

    1.事件

    公司公告2017 年第一季度发电量完成情况:2017 年1-3 月,公司完成合并口径发电量91.89 亿千瓦时,同比减少4.41%,其中煤电发电量减少了9.35%。发电量下降的原因是吴泾热电厂和江苏阚山电厂煤电机组实施超净排放改造所致,机组检修期同比增加。

    2.我们的分析与判断

    (一)、一季度发电量下滑是公司出于全年考虑对计划电量进行的统筹安排

    2017Q1 全社会用电量增长6.7%,较去年同期回升3.7 个百分点,而公司在这个时间点选择实施超净排放改造和检修,造成煤电发电量和上网电量下降9.35%。我们认为一季度是煤价的高点,电价的低点,公司这样做可以将更多的计划电量用在后面三个季度。

    (二)、优化电源结构,上网电价小幅上升

    公告数据显示,一季度上网电价均价(含税)0.45 元/千瓦时,同比增加0.01 元/千瓦时。上网电价的上升是公司一直贯彻优化电源结构的结果。

    (三)、不排除上网电价上调的可能性

    供暖期过后,煤价没有大幅下降,火电企业持续经营困难。一方面,发改委连续召开座谈会和发文,进一步释放煤炭产能,另一方面,煤价居高不下,根据煤电联动机制,不排除上网电价上调的可能性。

    3.投资建议

    公司在马耳他、土耳其、伊拉克等地区均有成功的项目运作经验,2016 年海外项目净利润超过3 亿元,占公司净利润比重超过30%。此次收购巴基斯坦卡拉奇电力,公司业绩将增厚一倍以上,今年开始,公司一半以上利润将来自于海外。我们认为收购卡拉奇电力只是公司国际化的开端,未来黑山、土耳其、埃及、莫桑比克、坦桑尼亚、南非等国的业务将相继开花结果,公司将成为央企中国际化的旗舰企业。预计17 至19 年公司分别实现每股收益0.64、1.44、1.60 元,维持“推荐”评级。

    4.风险提示

    KE 或集团江苏公司收购失败。