鼎汉技术(300011)年报点评：聚焦轨交高端设备 “内生+外延”促进发展

　　公司近日发布2016年年报，公司营业收入9.54亿元（-16.65%），营业利润0.25亿元（-89.53%），利润总额1.12亿元（-61.39%），归母净利润1.11亿元（-57.69%），毛利率38.86%（-4.06%），EPS0.2104元（-58%）。

    　　2016年业绩出现下滑，低于预期：据2016年报，从业务拆分来看，报告期内公司车辆设备营收6.15亿元（-14.98%），毛利率38.86%（-3.12%）；地面设备营收3.34亿元（-20.40%），毛利率39.24%（-6.33%），这两项设备营收占比99.5%。2016 受全国铁路投产新线里程大幅下降60%直接导致公司项目执行较2015年有所减少，动车招标推迟启动影响海兴电缆轨交车辆电缆产品销量，致使公司营业收入下降；同时大量资金用于全资子公司广州中车搬迁工作，公司支出费用增长，全年业绩下滑。

    　　收购地铁车载辅助电源全球领先企业，海外战略迈出重要一步：据公司公告称，公司通过香港鼎汉以0.23亿欧元收购了 SMA AG 持有的SMA Railway TechnologyGmbH（简称“SMA RT”） 100%股权，并于2017年3月31日完成交割。作为有轨电车和地铁车载辅助电源领域的国际领先企业，SMA RT 公司与国外各主机厂具有广泛丰富的合作基础和全球应用案例。本次收购将完善公司车载辅助电源序列的产品，促进公司相关产品的研发，提升公司在国际国内市场的影响力，进一步迈向“打造轨道交通行业最值得信赖的国际一流企业”的企业愿景。

    　　持续加大研发投入，新产品有望创造新利润增长点：据公司2016年年报称，2016年公司研发投入0.74亿，公司目前已自主研发了地铁制动储能、动车组辅助电源和动车空调系统。公司地铁制动储能系统已获得了该产品的试用机会，动车辅助电源产品已开始装车试用，高铁空调系统已经通过了部分动车车型的技术鉴定和上道试验，部分车型实现小规模销售。截止2016年底，公司在手待执行订单为14.32亿元，订单充足。定增批文近期落地，募集资金总额4.12亿元，公司高管及关联方全额认购彰显十足信心，同时2017年公司新产品销售力度提高，有望创造新的利润增长点，实现内生增长。动车组招标符合预期，“小批量，多批次”的招标模式得以实现，同时中车有限搬迁完成，不利因素渐消失。2016年颁布实施的《中长期铁路网规划》提出到2020年，铁路营业里程将达到15万公里，其中高铁营运里程将达到3万公里，覆盖 80%以上的大城市，铁路投资将超过 3.5万亿，铁路装备投资规模将达到5,000亿。国内轨道交通装备需求维持高位，行业发展形势总体向好。

    　　 投资建议： 预计2017年-2019年净利润分别为2.09/2.36/2.51亿，对应EPS0.39/0.45/0.47元，公司专注于地面产品和车辆装备，2017年屏蔽门和地铁储能业务有望实现较好发展。首次给予公司买入-A 的投资评级，6 个月目标价25.00元。

    　　风险提示：国内铁路建设投资放缓，公司新产品市场开拓低于预期。