国药一致(000028/200028)年报点评:业绩符合预期 整合后奠定两广分销及全国零售的龙头地位

类别:公司 机构:辉立证券(香港)有限公司 研究员:王睿哲 日期:2017-04-21

  点评:

      公司业绩:公司发布年报,公司2016 共实现营业收入412.5 亿元,实现归母净利润11.9 亿元,按照重组后合并口径追溯,分别YOY+9.1%和+27.9%,扣除出售苏州致君股权获得的1.2 亿投资收益后,扣非净利润同比增长17.3%,EPS 为2.8 元。公司业绩与业绩快报一致,符合预期。公司拟每10 股派现金3.3 元。

      分销业务稳健增长,国大药房业绩好于预期:公司分销业务实现营收311.4 亿元,YOY+9.9%,录得净利润6.0 亿元,YOY+10.2%,实现稳健增长,其中并入的三家分销公司均完成业绩承诺,并入营收49.5 亿元,贡献净利1.1 亿元,公司原分销业务部分实现营收262 亿元,YOY+8%,录得净利5.0 亿,YOY+13%,公司分销业务较为稳健。我们认为公司完成重组后,将成为两广地区的医药商业龙头,随着整合的深入以及两票制的推进,公司业绩将会继续稳健增长。公司并入的国大药房实现营业收入91 亿元,贡献净利润1.7 亿元,远超业绩承诺的0.98 亿元,净利率水平同比提升了0.8 个百分点至1.8%。公司通过并入国大药房是直接成为全国的医药零售龙头,在“医药分家”的趋势中将会直接受益,但目前净利率较行业平均水平还有一定差距,我们认为随着后续整合深入,管理的加强,国大药房的净利水平将会有所提升。

      盈利预计:考虑定增摊薄因素,我们预计2017/2018 年公司净利润预期分别为13.3 亿元(YOY+11.8%)/15.8 亿元(YOY+18.9%), EPS 分别为3.10 元/3.68 元,对应A 股PE 分别为25 倍/21 倍,对应B 股PE 分别为13 倍/11 倍。公司整合后将成为全国的零售龙头和两广区域的分销龙头,在未来行业集中度提升以及医药分家的行业趋势下将会受益,另外,公司作为国药系控股子公司受益于国企混合所有制改革,有望进一步提高经营效率,实现净利率的提升。目前公司A 股估值合理,但考虑到目前市场的偏好,我们上调至“买入”投资建议;B 股估值较低,维持“买入”投资建议。