乐视网(300104)：归母净利低于市场预期 应收账款和现金流风险显现

　　投资建议

    　　下调目标价37%至27 元/股，下调评级至中性。理由如下：

    　　业绩低于市场预期。公司发布2016 年年报：实现归母净利5.55 亿，同比下滑3.19%。比前期业绩快报低27.53%，利润总额与业绩预告差异3.68 亿元。主要原因是放弃乐视电子商务有限公司确认为权益性交易，减少归母净利2.22 亿，以及实际计提关联方应收款项坏账准备，减少利润1.22 亿元。

    　　应收款项和现金流情况反映经营风险。应收账款余额较2015年末增长158.53%，增速显著超过收入增长，反映了一定程度的回款风险。2016 年净现金流为-12.5 亿，其中经营活动产生的现金流量净额较2015 年度变动-222%，公司经营所需的现金流高度依赖筹资活动。

    　　板块整体估值中枢下移。

    　　我们与市场的最大不同？上市公司业务的主要经营指标稳健，视频网站流量和硬件销量均保持高速增长。但是包括乐视汽车在内的非上市业务有可能在现金流上产生拖累。

    　　潜在催化剂：硬件销量不达预期，用户数增长不达预期。

    　　盈利预测与估值

    　　分别下调2017~18 年的净利28%和33%至8.43 亿和11.60亿，分别同比增长51.9%和37.7%。2016 年公司应收账款周转天数显著提升至144 天，坏账计提的压力提升。同时，经营性现金为净流出，且公司经营所需的现金流高度依赖筹资活动。考虑到公司利润下调、经营风险加剧以及市场整体估值中枢下调，我们下调目标价37%至27 元/股，下调评级至中性。

    　　风险

    　　板块协同效应提升。