宝莱特(300246)年报点评:业绩符合预期 静观服务端发展

类别:创业板 机构:中国国际金融股份有限公司 研究员:张琎/邹朋/强静 日期:2017-04-21

  宝莱特2016 年业绩符合预期

      宝莱特公布2016 年业绩:营业收入5.94 亿元,同比增长56.19%;归属母公司净利润6714 万元,同比增长180.71%%,对应每股盈利0.46 元。公司拟每10 股派0.50 元(含税)。

      发展趋势

      业绩增长迅速,经营情况良好。公司2016 年收入与利润增长迅速,分别同比增长56.19%、180.71%。其中健康监测板块受益于国内营销改革与海外出口的放量,全年实现较快的恢复性增长,收入2.19 亿元,同比增长23.42%;受益于申宝医疗、宝瑞医疗等2015 年下半年渠道的并表,公司2016 年血透板块增长迅速,收入3.70 亿元,同比增长84.92%。公司经营情况良好,经营性现金流净额5081 万元,同比增长78.92%。

      毛利率提升明显,期间费用控制良好。公司检测板块2016 年高端产品销售占比提升,结构性调整带来毛利率大幅提升,监护产品毛利率48.31%,同比上升3.85 个百分点;血透板块一方面生产的规模优势提升毛利率,另一方面并入渠道降低毛利率,全年毛利率小幅提升,公司综合毛利率1.18 个百分点。渠道并表带来公司收入规模提升,期间费率下降3.78 个百分点。

      静观公司服务端的变化。服务端的连锁化是血透行业规模化的关键,公司初步选择肾病医院“大专科,小综合”模式,参股公司厚德莱福完成收购清远康华医院,短期推动产品销售,长期服务端变化有待观察。

      盈利预测

      维持“中性”评级。我们将2017 年每股盈利预测从人民币0.67元下调13%至人民币0.58 元。 将2018 年每股盈利预测从0.85元下调12%至人民币0.74 元。

      估值与建议

      目前,公司股价对应2017/2018 年市盈率分别为47X/37X。考虑到创业板整体估值中枢下移,我们维持中性的评级,但将目标价下调31.82%至人民币30.00 元,较目前股价有10.17%上行空间。目标价对应2017/2018 年市盈率分别为51X/40X。

      风险

      肾病医院并购低于预期,连锁医院模式发展缓慢,传统监护产品业绩大幅波动。