惠而浦(600983)年报点评:白电业务有压力 开拓厨房市场

类别:公司 机构:中国国际金融股份有限公司 研究员:何伟/郭海燕 日期:2017-04-21

  2016 年业绩低于预期

      惠而浦公布2016 年业绩:营业收入69.3 亿元,按调整口径,同比增长2.4%;归属母公司净利润3.72 亿元,按调整口径,同比下降15.5%,对应每股盈利0.49 元,略低于预期。

      4Q16 收购广东惠而浦,追溯全年并表。由于广东惠而浦以给美国惠而浦代工微波炉为主,综合毛利率较低,因此并表后导致公司综合毛利率下降至29.7%。同样有并表的影响,销售费用率和管理费用率都出现不同程度下降。总体而言,公司净利润率下降1.3ppt 至5.4%。但不可否认,原材料成本的上涨从4Q16 开始,对毛利率也造成负面影响。

      洗衣机业务表现较好,冰箱业务表现不佳。公司洗衣机收入42 亿元,略微增长5.3%。洗衣机全年产量333 万台,同比增长26%,出厂均价明显下降,但毛利率提升0.7ppt。冰箱收入7 亿元,下滑23.6%,毛利率也大幅下降。以微波炉为主的生活电器收入16.2亿元,同比增长10.6%。

      发展趋势

      3Q16,公司进入厨房电器市场,推出油烟机、燃气灶、洗碗机等产品。

      美国惠而浦的订单预期保守,面临美国贸易保护政策抬头,2017年预计订单规模16.5 亿元,同比下降7%。

      2017 年,成本上涨预计对公司毛利率有负面影响。

      盈利预测

      我们将2017、2018 年每股盈利预测分别从人民币0.58 元与0.67 元下调9%与12%至人民币0.53 元与0.59 元。

      估值与建议

      目前,公司股价对应22x 2016 P/E。我们维持中性的评级和人民币11.83 元的目标价,较目前股价有12.03%上行空间。

      风险

      成本上涨压力;中美贸易战风险。