新华制药(000756)季报点评：业绩略超预期 关注制剂拓展情况

　　事件：

    　　4月18日晚间，公司发布一季度报，报告期内，营业收入为12.95亿元，同比增长28.91%；归属于母公司所有者的净利润为0.52亿元，同比增长153.98%；扣非净利润0.43亿，同比增长103.94%，基本每股收益为0.11元，略超预期。

    　　投资要点：

    　　制剂、原料双轮驱动，业绩增速略超预期。

    　　17年一季度公司业绩实现开门红，营收及净利润增速略超预期，预计营收高速增长的主要原因是原料药供需格局好转以及制剂大品种实现快速增长；预计净利润增速高于营收增速的主要原因单位成本控制导致的毛利率提升（营业成本下降2.57个百分点）以及市场拓展，另外约1200万的固定资产处置收益和政府补助也增厚了本期业绩。

    　　各项费用增长合理，积极关注制剂业务拓展情况。

    　　销售费用增长46.16%至1.53亿，高于营收增速，预计主要原因是制剂及原料药的市场开拓费用增加；管理费用增加0.26亿至1.06亿，预计主要是一致性评价等研发方面相关的投入增加；财务费用下降21%至0.16亿，预计主要原因是是借款减少及利率下行等。我们认为公司各项费用较为合理，建议关注制剂销售的拓展情况。

    　　盈利预测及评级：

    　　预计公司17-19年EPS分别为0.40、0.46、0.56元（考虑了17年Q1的搬迁土地补偿，暂未考虑非公开发行的影响），对应2017年4月18日收盘价14元，市盈率分别是35、30、25倍。公司业绩有望保持较快增长、国企改革预期强烈，看好公司的长期发展，维持“推荐”评级。

    　　风险提示

    　　1）非公开发行慢于预期，2）制剂销售弱于预期，3）环保因素