棕榈股份(002431)年报及一季报点评:度过转型蛰伏期 进入业绩上升通道

类别:公司 机构:招商证券股份有限公司 研究员:卢平/王彬鹏/李富华 日期:2017-04-20

  事件:

      公司2016年实现营收39.06亿元,同比下降11.24%;归母净利润为1.21亿元,较15年亏损2.11亿元明显改善,EPS 为0.09元/股。2017年一季度,公司实现营收5.27亿元,同比增长24.04%,归母净利润-0.54亿元,较去年的-0.78亿元明显收窄。

      评论:

      1、营改增+非经常损益导致业绩大幅增长

      2016年公司营收出现下滑,主要是因为公司处于转型过程中,地产园林业务相对稳定,生态城镇业务开拓理想,但大部分PPP 业务在第四季度中标或签署合同,贡献收入较少;分季度看,16Q1~Q4 营收增速分别为-22.41%/-34.95%/37.01%/-10.47%,季度增速有向好趋势。2016年公司业绩大幅增长,主要因为:1)公司与贝尔高林签订股权转让协议的修订协议,不需支付1.2亿港元剩余股权款,导致营业外收入增加近1亿元;2)营改增导致营业税金及附加增加1.44亿元;3)但公司计提坏账准备和存货跌价准备0.79亿元,计提贝尔高林商誉减值0.74亿元,两者共导致资产减值较15年增加0.38亿元。分季度看,16Q1/Q2/Q3/Q4 净利分别为-0.82/1.27/0.37/0.44亿元,呈增加趋势。17Q1 公司营收增长24.04%,出于季节性原因,亏损0.54亿元,较16Q1 亏损减少近0.25亿元,主要因为对合营及联营企业收益增加近0.24亿元。

      2、PPP 订单储备充足,特色小镇先发优势明显,未来业绩爆发增长有保障2016年公司公告框架协议金额超过290亿元,16年至今公告PPP 订单90 多亿元,EPC 订单13亿元左右,是16年营收的2.7 倍左右,预收账款增长77%左右。大部分PPP 项目由于是16Q4 中标或签订,较大部分将于2017年施工并贡献较多业绩。

      此外,公司积极完善生态城镇“建设-内容-运营”三位一体产业链布局,建设端:通过收购新中源,整合贝尔高林、棕榈设计等资源,并积极运用PPP 模式,完善建设端布局;运营端:不断提升运营能力,依托现有运营项目,增加运营经验;内容端:先后并购乐客VR、西布罗姆维奇、呀诺达等,进一步丰富生态城镇内容。凭借完善的产业链及丰富生态城镇产品线优势,公司签署了近50亿元梅州雁洋镇特色小镇项目(国家第一批127 个特色小镇项目之一),并签署多个特色小镇项目框架协议,结合国家积极推行特色小镇建设背景(规划到2020年建1000 个特色小镇,已公布第一批127 个,预计未来4年,每年至少建设218 个),相信未来公司将有更多特色小镇落地,业绩增长将更具保障。17年预计实现营收60.83亿元,净利润5.07亿元。

      3、16年毛利率下降0.60 个pp,净利率提升7.84 个pp,现金流明显改善受营改增影响,公司16年毛利率下降0.60 个pp。16年公司加强账款回收,经营性现金流量净额为0.67亿元,增长110.03%;17Q1 经营性现金流净额为-2.16亿元,较16Q1 有所恶化,主要因为孙公司桂林棕榈生态城镇项目前期建设成本支出增加。

      4、订单充足保障业绩增长,特色小镇先发优势明显,维持“强烈推荐-A”评级公司在手订单充足,PPP 业务拓展顺利,特色小镇先发优势明显;我们预计17、18年公司EPS 分别为 0.55元/股、0.90元/股,对应PE 为24.2 和14.7 倍,一期目标价15.2元,维持“强烈推荐-A”评级。

      5、风险提示:投资不及预期,业务拓展不达预期,回款风险