安通控股(600179)点评：规模效应提升毛利率 业绩加速增长

　　业绩简评

    　　公司2017年一季度实现营业收入11.62亿元，同比增长62.35%；实现归属上市公司股东净利润1.21亿元，同比增长125.39%，合基本每股收益0.11元，同比增长10.0%。

    　　经营分析

    　　经营规模扩大，业绩增速再上新台阶：2017年一季度，内贸集装箱运输行业向好，公司模式适应行业发展，使得公司经营规模扩大、业务量增加，叠加低基数效应，公司业绩继续加速增长（2016 全年净利润增速为51.3%）。

    　　公司重组完成后，受益于区域战略规划的频繁出台，区域间商品交换频繁，内贸集装箱运输市场发展空间广阔；另外，公司坚持“产业经营”与“资本运营”并举，积极整合优质供应商资源，优化融资渠道和融资形式。公司经营规模扩大， 也有效地实现了规模效应， 一季度营业成本同比上涨59.46%，小于收入上涨幅度，毛利率达到23.76%，同增1.38pts。

    　　公告股东分红回报规划，盈利决心可期：公司在公布一季报同时，宣布未来三年股东分红回报规划，2017~2019年每年进行一次现金分红，不低于当年实现可分配利润的10%。虽然分红比例不高，但分红计划从无到有，体现出公司对业绩水平的良好预期，以及管理层对股东利益的重视。我们认为，公司今明两年业绩超出重组时承诺具有确定性。

    　　多式联运发展值得期待：以集装箱为运输单元的多式联运能够提高运输效率，实现门到门运输，不需换箱，可以有效地降低运输成本，提高运输质量，推动集装箱物流业行业增长潜力。公司为获取物流全产业链价值，预计通过增发等方式，吸收铁路资产进一步布局物流网络，更加深入中国内陆，通过“海铁陆”多式联运，依托综合物流信息化平台，为客户提供智慧物流解决方案。

    　　投资建议

    　　公司专注于内贸集装箱物流服务，是“一带一路”内贸集装箱受益标的，预计内贸集装箱运输将在2017年量价齐升。公司有望通过吸收铁路资产形成“海铁路”全方位的多式联运模式，获取物流全产业链价值，提升公司盈利能力。预计公司2017-2019年EPS 分别为0.54元、0.69元、0.83元，对应PE 分别为31 倍、25 倍、20 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　内贸需求下滑，多式联运发展不及预期。