齐峰新材(002521)一季报点评：量价齐升促业绩拐点向上 17年持续受益自备电厂和新产能投放 维持增持

　　投资要点：

    　　事件：公司17Q1 实现归母净利3836.05 万元，同比增长103.7%。公司2017 年一季度实现收入7.71 亿元，同比增长43.3%；实现归母净利3836.05 万元，同比增长103.7%。预计2017年1-6 月归母净利达到8301.55-11320.29 万元（同比增长10%-50%）。

    　　销量增长+产品提价落实，17Q1 量价齐升，同时电气成本节省，促业绩开始拐点向上。1）产品连续提价对冲成本上涨。2017 年一季度造纸行业需求依旧旺盛，叠加下游补库存需求，公司产品销量提升；同时，为对冲钛白粉涨价，公司产品价格16 年11-12 月可印刷原纸落实涨价1000 元/吨，1 月针对可印刷和素色原纸再落实涨价1000 元/吨。4 月起行业内又提价800 元/吨，对冲钛白粉价格从16 年从1 月的9000 元/吨上涨到目前1.9 万元/吨（装饰原纸一吨用300 公斤钛白粉和700 公斤木浆），提价有效对冲成本端快速上涨，维持产品盈利水平。2）自备电厂一期投入使用降本增效。公司此前用电全部外购，蒸汽自供，电气成本占10%以上，公司自备电厂16 年12 月开始使用，预计年均发电1.1 亿度电，以16 年耗电2.5 亿度计算，后期用电将全部自供。自发电相对外购电每度拥有0.25-0.3 元的成本优势。公司业绩16 年受原材料价格攀升、行业新产能投放致竞争加剧、拆除锅炉造成营业外支出等因素影响承压，17 年业绩开始拐点向上，17Q1 毛利率同比提升1.86 个百分点至16.17%，净利率同比提升1.47 个百分点至4.97%。

    　　行业龙头地位稳固，提价对冲成本，募投高毛利项目持续落地，热电联产增强盈利能力，国际化和产业链拓展提供长期看点。1）行业龙头地位稳固：公司现有装饰原纸、表层耐磨纸、无纺壁纸原纸三大系列产能34.3 万吨，装饰原纸和表层耐磨纸产能均为世界第一。

    　　2017 年我国无纺纸壁纸原纸的需求量将达到13 万吨，目前10 大无纺壁纸企业中8 家的供应商是齐峰。2）装饰原纸2016 年11 月开始持续提价，有利于该类产品盈利能力的恢复。

    　　3）新产能投放：前期可转债募投项目年产1.8 万吨耐磨材料已于16 年中投产，5 万吨装饰纸生产线预计17 年8-9 月投产，17 年产能有望提升10%左右。实控人家族以5 亿元全额认购非公开发行的5482.46 万股（9.12 元/股）顺利推进中，对应募投项目为年产5 万吨素色装饰原纸和3 万吨无纺（布）壁纸原纸，均为高毛利的素色装饰原纸（预计毛利率22.4%）和无纺壁纸原纸（预计毛利率24.3%），建设期2 年，为未来业绩增长提供动力。4）热电联产：公司14 年投资2 台130 吨锅炉，建设热电站推进气电一体化，目前一期已于16 年12 月投入使用，自备电覆盖比例持续提升。5）国际化战略和产业链拓展：公司营销中心下设国际贸易部，负责海外市场的开拓，目前已销往东南亚、中东、欧洲、南北美洲等三十多个国家，国际市场将成为持续拓展的新领域。此外，装饰原纸下游应用领域包括刨花板、纤维板、细木工板应用持续突破，低压三聚氰胺浸渍胶膜纸贴面占人造板表面装饰的比例由2000 年的36%上升到2015 年的45%，橱柜、衣柜等定制家具发展持续带来更大行业空间。

    　　量价齐升促业绩拐点向上，17 年持续受益自备电厂和新产能投放，实控人家族定增推进，维持增持。16 年多重因素致业绩承压，但实控人家族增持彰显对公司发展信心；17 年开始产品提价、新产能投放和热电联产项目投入使用将释放业绩弹性；产业链应用领域扩大和替代率提升、原纸和壁纸的产业链拓展提供长期看点，维持公司17-18 年EPS 0.42 元和0.61元的盈利预测（YOY 分别为47%和44%），目前股价（10.73 元）对应17-18 年PE 分别为25.5倍和17.6 倍，我们认为钛白粉价格目前已处于高点，而公司价格相对钛白粉价格波动有3-6月滞后期，公司通过提价对冲成本亦存在空间，17 年业绩弹性有望超预期，维持增持！