天舟文化(300148)年报点评：外延并表带动增长 三大战略齐发持续推进

　　事件描述

    　　天舟文化于4 月18 日公布2016 年业绩，报告期内公司实现营业收入77,993.96 万元，同比增长43.30%；实现归属于上市公司股东净利润24,356.90 万元，同比增长38.22%。公司拟向全体股东每10 股派发现金红利0.45 元（含税），以资本公积金向全体股东每10 股转增3 股。

    　　事件点评

    　　业绩并表带动增长，毛利率、费用率维持良好。1）报告期内，公司完成对人民今典51%、游爱网络100%的投资，二者分别于6-12 月、9-12 月并表，合并净利润2795.21 万、4914.29 万，其中游爱网络顺利完成2016年业绩承诺。此外手游子公司神奇时代合并利润16,328.14 万元，同比增长6%，略低于预期。外延及内生增长共同带动公司业绩高增长。2）报告期内，公司毛利率进一步提升，上升4.8 个百分点至61.48%；销售、管理、财务费用率分别为8.17%、15.26%、-1.03%，同比变化0.46、1.59、0.37 个百分点。

    　　教育+网游+图书，三大战略齐发持续推进。1）报告期内公司图书出版发行及移动游戏业务分别实现收入4.34 亿元、3.46 亿元，同比增长48.13%、37.66%，毛利率37.40%、91.71%。2）公司通过投资人民今典完善教育内容分发渠道；参股决胜教育并成功登陆新三板，加快公司在互联网教育领域布局；新设立两家教育板块子公司中南天舟、天舟大课堂，借力公司教育内容资源，夯实公司教育品牌；与衡水中学签订战略合作协议，不断完善产业链，拓展教育办学、培训等多元领域，通过对外投资及内生发展，整合教育资源，推动教育业务升级。2）子公司神奇时代运营手游产品8 款，《忘仙》和《卧虎藏龙》保持平稳发展，其中《忘仙》2016 年收入1.13 亿元，占游戏业务收入32.62%。游爱网络旗下产品线类型丰富，目前运营游戏产品25款，作为研运一体及海外合作的综合类游戏公司，有望提升公司手游实力，建立多元化丰富的产品矩阵。3）图书出版发行业务发展稳定，报告期内公司新设人民天舟，布局海外出版发行市场，同时天舟书院海外布点也在积极筹办。

    　　盈利预测与投资建议

    　　公司预计2017Q1 将实现归属上市公司股东净利润5800-6100 万，同比增长4.55 倍-4.84 倍。我们看好公司转型以来在教育、泛娱乐、出版发行业务的布局；内生与外延协同整合，有望持续推动公司发展；员工持股计划顺利落地提升公司内部管理，激发员工积极性。预计公司2017-2019 年EPS分别为0.61、0.76、0.90，对应公司4 月18 日收盘价20.29 元，2017-2019PE分别为33、27、23 和22，维持“买入”。

    　　存在风险

    　　政策变动风险；市场竞争加剧；文化产品收益不确定性；并购及业务整合不达预期；市场系统性调整引起的波动。