联化科技(002250)季报点评:一季报略低于市场预期 农药中间体复苏 医药中间体放量突破 公司业绩触底回升

类别:公司 机构:上海申银万国证券研究所有限公司 研究员:宋涛/陈俊杰 日期:2017-04-19

  公司发布2017 年一季报,实现营业收入8.40 亿元(YoY-8.55%,QoQ+3.64%);归母净利润0.82 亿元(YoY-22.74%,QoQ+232%),略低于市场预期(市场原先预期1 亿元)。同时公告预计2017 年上半年归母净利润为1.72-2.46 亿元,同比下降0%-30%,扣非之后上半年净利润预计增长0%-30%。

      农药中间体将触底反弹,医药中间体将放量突破,2017 年业绩底部回升。2016年全球农药行情整体不景气,国际农药巨头以收购兼并方式抱团取暖,目前一线农药巨头CMO(定制生产)比例仅为20%左右,行业整合使得CMO 提升空间巨大。公司前期投入巨大成本完善生产基地固定资产建设和人才储备,未来几年公司农药中间体有望进入收获期,实现触底反弹;同时德州装置目前已开始逐渐复产,公司还有10 多个产品即将商业化,奠定快速增长基础。公司医药中间体近几年呈现稳定增长态势,与诺华等客户已有长期合作,随着近期公司高标准GMP 多功能车间建成投产,医药中间体有望放量增长,根据公告,达产后每年可贡献收入超6 亿元,贡献利润近2 亿元。医药中间体进入快速增长期。

      收购海外CMO 企业,强化在CMO 领域的优势。2017 年2 月公司拟以1.03 亿英镑收购英国Project Bond 公司100%股权以实现对产品更前端的研发工作的介入,为客户提供全球化全产业链更有竞争力的解决方案。此次收购将加强公司在全球农化医药开发定制市场以及功能化学品市场与国际客户的紧密对接与合作,为公司开拓新的利润增长点。

      维持盈利预测,维持“买入”评级。预计2017-2019 年公司实现营业收入37.1、42.8、51.1 亿元,实现归母净利润5.40、7.15、8.83 亿元,对应EPS 为0.60、0.79、0.98 元。当前股价对应动态PE 分别为24X/19X/15X,公司医药中间体放量有望提升估值,维持“买入”评级。