国信证券(002736)年报点评：业务稳健推进 综合实力较强

加强风险防控，积极开拓创新，追求稳中求进

    2016 年归母净利润45.6 亿元，同比-67%；实现营业收入127.5 亿元，同比56%；EPS 为0.56 元，每股净资产5.18 元，加权平均ROE 为9.35%。每10 股派发2 元。公司具备较高的市场敏感性，凭借着准确的市场定位和优秀的客户服务能力积累了大量优质的客户资源。2016 年公司通过差异化服务进一步拓展个人客户，通过“3+N”业务格局提升机构客户在经济发达地区渗透率。未来公司将保持“统筹兼顾、把握大局”的经营策略，加强防控风险，开拓创新，追求多点突破，稳中求进。

    经纪提升细分领域竞争力，资本中介保持领先地位

    经纪业务在做大做强基业的前提下着力提升细分领域竞争力，推出新型投顾产品；强化互联网金融转型，加强在线财富管理平台建设。2016 年股基交易量9.3 万亿元，市场份额3.29%，较2015 年下降54 个bp。全年经纪业务净收入56 亿元，同比-65%。全年股基佣金率水平0.06%，较2015 年水平下滑15%左右，预计2017 年仍有进一步下滑压力。2016 年末两融余额380 亿元，排名行业第9，与上年持平。股票质押业务年末余额198 亿元，排名行业第7。实现利息净收入19.1 亿元，同比-46%。

    投行加强协同及资源共享，今年业绩有望加速释放

    投行业务依托全价值链服务模式，充分发放内部协作及资源共享；业务结构进一步优化，完成并购重组项目20 个，创历史新高。全年股权承销项目46.7家，其中IPO 9 家；主承销金额55.35 亿元，同比-46%。债券主承销金额1304 亿元，同比+147%。全年投行净收入26.8 亿，同比+24%。截至2017年4 月17 日公司IPO 在审有效项目62 家，全部排队项目数量排名行业第7，预计2017 年能维持较高增长。新三板截至2017 年4 月17 日累计完成推荐挂牌项目339 个，排名行业第8。

    资管规模较快增长，自营强化风控，直投投资领域趋多元

    资管大力拓展企业ABS、量化对冲、非标投资类创新产品，发展主动管理型产品，总体规模实现较好增长。年末AUM 2312 亿元，同比65%；其中集合规模319 亿元，平均费率0.46%。全年资管业务净收入2.5 亿，同比-44%。

    自营以追求低风险绝对收益为目标，积极运用衍生品等金融工具对冲风险，实现投资净收益18 亿元，同比-73%。国信弘盛切入行业主题基金产业投资领域，探索多策略并行模式；全年新增投资项目16 个，金额16 亿元。

    综合实力较强，维持买入评级

    公司综合实力较强，连续5 年总资产、净资产、净资本、营业收入及净利润排名行业前十，塑造优良的品牌效应。经纪及财富管理、投行领先优势累计了雄厚的客户资源，有力支撑以客户为中心的服务模式。看好公司的综合实力和较强的业务能力，预计2017-19 年EPS 为0.64 元、0.71 元和0.75 元，对应PE 为23 倍、21 倍和19 倍，维持买入评级。

    风险提示：业务开展不如预期，市场波动风。