东风汽车(600006)年报点评：商用车龙头 新能源优势凸显

　　事件

    　　公司发布2016 年年报

    　　公司发布年报，公司16 年营收160.18 亿，同比-5.08 %，实现归属上市公司股东净利润2.19 亿，同比-36.45%。扣非归母净利润2.05 亿，同比-9.09%，EPS 为0.11 元。公司拟每10 股分红0.33元（含税）。

    　　简评

    　　1.传统车业务触底，商用车龙头地位稳固

    　　2016 年全年总销量18 万辆，同比下降4.9%。 本部汽车销售11.0万辆，同比下降2.0%。其中本部轻卡全年销售7.1 万辆，同比增长0.8%，客车及底盘销售3.4 万辆，同比下降16.5%，销量下滑主要因为宏观经济下行及新能源政策调整的不利影响。郑州日产受经济下行，主导产品皮卡市场需求下降，MPV 和SUV 新品投放缓慢，未把握SUV 红利，全年共销售整车7.0 万辆，同比下降9.2%。

    　　公司在细分行业不景气下，持续优化升级、推陈出新，商用车市占率稳步提高。2016 年公司继续保持中轻客车底盘行业第一，市占率48.5%创新高；公司轻卡市占率7.3%，排名行业第四；其中皮卡市占率11.3%，排名行业第三。

    　　公司紧扣物流行业发展要求，优化东风凯普特和多利卡两大产品线，以国五好车贴合轻卡高端市场。公司整合日产、康明斯等全球优势零部件资源，全面升级了凯普特E 系、N 系、C 系三大系列产品，有效提升动力性能，持续引领中高端市场。2017 年2 月发布东风凯普特K6-ZD30，搭载全新国V ZD30 发动机，引发市场追捧，获中通快运等客户订单逾3000 辆；3 月实现销辆2662辆，同比增长78%，历史性站上单月销售2000 辆台阶。

    　　2.新能源细分领域优势凸显，政策落地开启发展新台阶

    （1）坐稳新能源专用车领先地位，有望实现高增长

    公司纯电动专用车市场竞争力突出，销量国内领先。公司拥有新能源市场十年深耕经验，产品全面覆盖公交、公路、城市物流、环卫、专用车等多个细分市场，纯电动商用车订单饱满。 2016年公司获得天津未来车驿、武汉江城通、浙江时空等多家客户大单，累计意向订单超过 3 万辆。由于纯电动专用车没有进入16年前三批新能源汽车推广目录，影响了公司产销放量。公司新能源汽车全年销量9175 辆，同比10.5%，其中客车3974 辆，同比-47.4%；专用车499 辆，同比-23.1%；乘用车4702 辆，同比大幅增长，为4649.5%

    　　由于纯电动专用车没有进入16 年前三批新能源汽车推广目录，影响了公司产销放量。公司新能源汽车全年销量9175 辆，同比10.5%，其中客车3974 辆，同比-47.4%；专用车499 辆，同比-23.1%；乘用车4702 辆，同比大幅增长，为4649.5%。

    　　随16 年底新能源汽车政策重新调整，补贴窗口重启，公司业绩有望爆发。2017 年新出台的三批新能源车推广目录中，东风汽车累计入选37 款专用车、8 款客车、12 款乘用车，占据电动专用车龙头地位。由于政策影响，公司去年与天津未来车驿、斑马快跑、广州宝龙以及河南一微签订的新能源框架协议未实现交付，随政策落地大量订单交付将推动业绩迅速增长，17 年二季度开始将进入新能源销量迅速回升通道。

    　　（2）借力新能源经验积累，布局电动乘用车

    　　公司全面拓展新能源产品谱系，东风俊风、风神多款纯电动轿车入选新能源车推荐目录。公司牵手时空投产“东风俊风 ER30”， 以启辰R30 为基础改进打造为纯电动车，搭载最大功率为60kw 的永磁同步交流电机，最高车速可达105km/h，续航里程超过255 公里，于16 年7 月下线后订单饱满。

    　　3. 创新驱动，看好公司长期发展

    　　（1）内部协同优势彰显，大力推进外部合作

    　　依托东风集团内部协同优势，实现平台资源共享。公司作为东风集团LCV 事业的承担者，依托集团内部技术研发、零部件采购、营销平台等资源优势，实现协同效应。此外，公司大力推进多元合作。公司与中国一汽、中航工业集团战略合作，共建技术创新中心，围绕新能源、智能网联及轻量化等前瞻性技术，逐步实现新能源汽车和关键零部件的自主掌控。此外公司也在与国际合作伙伴共同研发，与日产、康明斯等多家外资深入合作，优化产品技术提升品牌价值；与PSA 合作电动版共用模组化平台（eCMP），开发新能源汽车技术系统；将与耐世特成立合资企业，为东风的乘用车设计生产电动助力转向系统。

    　　（2）研发战略新品，积累技术优势

    　　公司长期重视技术研发投入，明确专注于LCV 事业的发展，以平台化战略为主线、模块化战略做支撑、品质提升战略为基石，实现产品战略升级。公司全面完成了轻卡国五323 个车型的开发，同时推进总成升级，ZD30、D28 先后完成国五升级开发并顺利实现SOP 移行。着力新能源，重点发展EV 和PHEV 的新能源汽车。

    　　4. 盈利预测和投资评级：我们预计公司2017、2018 年营业收入172.32 亿元、192.21 亿元，同比7.58%、11.54%；归属于母公司的净利润2.76 亿元、3.11 亿元；EPS 为0.14 元、0.16 元。给予“增持”评级。

    　　5. 风险提示

    　　新能源订单交付不及预期；传统业务发展放缓。