美菱电器(000521)季报点评：收入规模快增长 布局完善助力十三五战略

一、事件概述

    公司于4 月17 日公布了2017 年度一季度报告。一季度实现营业收入36.7 亿元,同比增长25.29%;归属于母公司净利润6130 万元,同比增长14.14%;每股收益0.059 元。

    二、分析与判断

    内销+出口支撑公司收入快速增长

    一季度公司收入增长25.3%,较2016 年显著加快。一方面公司国内业务快速增长,冰箱业务受益于公司变频布局早、上下游协同优势明显影响,市占率提升,空调业务受益于行业回暖;另一方面公司在出口上近几年一直呈现快速增长局面,公司坚持“自主品牌+OEM/ODM”的品牌结构,聚焦大客户,不断加大海外营销机构、研发基地、生产基地等投入,未来三年仍有望实现翻倍增长。同时原材料价格上涨也导致公司产成品价格上行,一定程度上贡献了收入增长,产成品价格的上涨也加速了经销商备货的积极性。未来随着公司变频冰箱的布局深入和出口业务的加强,公司营收有望继续呈现快速增长局面。

    原材料成本上行、业务结构变化拖累公司盈利能力

    一季度公司毛利率19.96%,比去年同期21.86%有所下滑。一方面上游原材料价格的上行对公司毛利率形成拖累;另一方面公司低毛利的空调业务和出口业务的占比上升也导致了整体毛利率水平的下降。公司销售期间费用率较去年同期下降1.3 个百分点,结构上看销售、财务、和管理费用率均有所下降,销售和管理费用率的下降主要源自于收入规模的提高,财务费用率下降主要源自于公司理财收益的增加。

    完善产业布局,助力十三五战略顺利完成

    公司拟与Candy 集团共同成立合资公司,由公司控股,主要从事洗衣机产品特别是滚筒洗衣机的研发、销售业务,以充分发挥双方在洗衣机领域的产品研发、生产、销售、售后等方面的优势。这一方面完善了公司全产品线布局,提升综合白电竞争力;另一方面也有助于公司实现十三五战略目标,即到2020 年实现年销售收入达200 亿元以上,净利润力争达到10 亿元。

    定增加快智能化战略,雄厚货币资金助力2020 年规划

    智能化建设加速:公司以5.59 元/股非公开发行募集资金总额15.7 亿元,分别投入智能制造、智能研发以及智慧生活三大平台建设项目和补充流动资金。

    雄厚货币资金打开收购预期:公司制定2020 年长远规划:力争到2020 年实现收入200 亿元以上,净利润10 亿元。公司有志于发展洗衣机、小家电业务,考虑到竞争格局已稳,在手货币资金充足,不排除公司采取并购方式打开局面。

    三、盈利预测与投资建议

    公司从2015 年以来启动变频换定频活动,目前自身变频冰箱比例已达到35%以上,将最大化的受益于行业变化;空调业务方面,受行业利好影响,盈利能力将得到回升;洗衣机业务未来有望成为公司新的盈利增长点。我们预计公司2017-2019 年EPS 分别为0.36、0.39、0.52 元,对应PE 分别为19、18、14 倍。维持强烈推荐的评级。

    四、风险提示:

    行业增速萎靡;原材料价格波动;新业务拓展不及预期。