天舟文化(300148)年报点评：“教育+游戏”协同发力 转型升级与资源整合带动业绩增长

　　投资要点：

    　　聚焦教育、泛娱乐、文化三大板块，转型升级与资源整合带动业绩稳步增长。

    　　2016 年，公司实现营收7.8 亿元，同比增长 43.30%；实现归母净利润 2.44亿元，同比增长38.22%，转型迎来收获期。图书发行和移动网络游戏两大主业分别同比增长48.13%和37.66%，业绩贡献作用明显。报告期内，公司聚焦教育、泛娱乐、文化三大板块，完成并购游爱网络、控股人民今典、设立人民天舟等重大事项，向“集团化、国际化、文化化”的产业蓝图稳步迈进，致力于打造国内一流的文化产业集团。

    　　教育板块全线发力，内生外延双轮驱动，推动产业升级。报告期内，公司在保持原有市场占有率稳定的情况下，与衡水中学签订战略合作协议，进一步完善了产业链；新设立的两家教育板块子公司中南天舟和天舟大课堂，成立当年即已实现盈利。同时，公司投资2 亿元实现控股人民今典，有效整合外部教育资源，完善分发渠道，进一步显现公司在教育领域的品牌价值；公司参股的“O2O 教育线上平台” 决胜股份正式登陆新三板。公司加快在互联网教育领域的布局，通过资源整合推动教育产业转型升级，未来有望成为强劲的利润增长点。

    　　并购加码泛娱乐板块，新游戏产品储备丰富，完善游戏产业链战略布局。公司在保持自研精品游戏《忘仙》和 《卧虎藏龙》平稳发展的同时，继续渗透加码游戏产业，顺利完成了对游爱网络的并购重组，丰富公司在移动网络游戏领域的产品类型，增强移动研发能力，创造新业绩长点。同时，公司通过投资初见科技、银河数娱以及设立德天基金等，有望打造游戏研发、发行和运营全产业链，加速进入中国移动互联网娱乐产业第一阵营。

    　　盈利预测。移动游戏+互联网教育，业务协同驱动业绩增长。公司未来看点：（1）移动游戏领域持续布局预期强，着力打造游戏研发、发行和运营全产业链，推升业绩；（2）教育业务持续转型，进一步深挖品牌与IP 价值，促进业务协同。我们预计公司2017-2019 年EPS 分别为0.61 元、0.76 元和0.91元。参考游戏行业冰川网络、电魂网络2017 年一致预期PE 分别为46.95 倍和40.85 倍，我们给予公司2017 年40 倍PE，目标价为24.4 元。维持买入评级。

    　　风险提示。大盘系统性风险持续释放；转型不及预期风险。