溢多利(300381)年报点评:整合期业绩大幅增长 未来产能释放带动长线收益

类别:创业板 机构:海通证券股份有限公司 研究员:张宇 日期:2017-04-18

  投资要点:

      公司4 月11 日发布2016 年年报,业绩大幅增长。受2015 年收购子公司新合新和利华业绩并表影响,2016 年公司全年实现营业收入15.12 亿元,同比增长115.00%;归母净利润实现1.14 亿元,同比增长58.11%;营收利润均创新高。

      基本每股收益达到0.30 元,同比增长26.45%;报告期内公司农牧+医药两大板块发展顺利,一体两翼之势渐成。公司是亚洲生物酶制剂龙头企业,2015 年收购新合新和利华进军生物医药产业链。从发展阶段来看,2016 年是公司的“整合年”:对内致力于整合并购业务并完善管理架构,初步形成生物医药、生物农牧、生物工业和生物环保四大板块;对外不断扩大营销渠道。一体两翼之势逐渐成型。

      生物酶领域:业务多元化,产能逐步释放保证未来业绩。公司自2014 年收购鸿鹰生物以来,生物酶产品线逐步多样化。从报告期业绩来看,能源和纺织用酶销量均有所下滑,一定程度上拖累公司业绩;而食品用酶销量提升明显。我们预计随着公司产能问题缓解,生物酶版块业绩将逐步释放。

      生物医药板块:产业链完善进度加速,利华对赌业绩不达预期。2016 年子公司新合新收购其上游甾类中间体供货商龙腾生物70%股权,产品线方面,子公司利华制药新增6 个产品药品生产许可证;随着公司募投项目逐步实施,公司将具备7 大类22 种产品的生产能力,同时甾体药物产能紧张问题也将得到极大缓解。从并购子公司新合新利华报告期内业绩实现情况来看,利华1794.5 万元,未能实现当期预测业绩。

      盈利预测与估值。假设2017 年初增发顺利实施,我们预计公司2017-2019 年归母净利润分别为2.17 亿元、2.90 亿元和3.49 亿元,如2017 年过会,股本增至4.66 亿股,则2017-2019 年EPS 分别为0.54 元、0.62 元和0.75 元(其中生物酶业务17,18,19 年预测EPS 分别为0.28 元,0.30 元和0.35 元,生物医药业务17,18,19 年预测EPS 分别为0.26 元,0.32 元和0.40 元);估值方面,生物酶领域参考诺维信2017 年22 倍PE,生物医药业务参考国内可比公司41倍PE。同时我们认为,公司2018-2019 年产能释放后生物酶和医药业务业绩将大幅提高,同时绿色饲料市场前景大,世唯技术+公司渠道均位列市场前茅,领先身位明显,因此可以给予一部分估值溢价。综上所述,给予公司2017 年55倍PE,对应目标价25.61 元,“买入”评级。

      主要不确定因素:业务整合风险、定增过会风险,人才流失风险,技术被赶超风险。