美菱电器(000521)一季报点评：空调补库拉动收入 现金雄厚助力品类扩张

　　投资要点

    　　收入保持快速增长，整体业绩符合预期。美菱电器2017Q1 实现营业收入36.7亿元，同比+25%；归母净利润0.6亿元，同比+14%，扣非后同比+1%，对应EPS0.06元。受益空调补库存、出口增速较快，公司收入保持快速增长，毛利率因短期成本压力略有所下滑，投资收益、汇兑收益等增厚利润，整体业绩基本符合预期。

    　　空调补库拉动收入，电商渠道增速翻番。公司收入快速增长预计主要靠空调补库拉动，冰箱受益出口增长、电商渠道同样保持较快增长。产业在线数据显示，1-2月长虹空调/美菱冰箱销量同比+100%/31%，增速领跑行业，份额持续提升。

    　　成本压力带来毛利率同比-2pct，后续毛利率逐季改善。公司2017Q1 毛利率20%，同比-2pct，短期成本压力继续压制毛利率，此外空调/出口占比提升亦带来一定结构性影响。根据中怡康零售数据，1-3月美菱冰箱、长虹空调均价同比+7%、+3%，公司前期通过产品提价/结构调整化解成本压力，目前反馈4月份开始成本压力有所减缓，预计17Q2 开始毛利率逐季回升。

    　　中长期看，毛利率仍有提升空间：（1）内销继续通过优化产品结构提升盈利。（2）出口围绕OEM 继续上量，重点进行结构调整。

    　　费用调控保障盈利，投资收益&汇兑收益增厚业绩。2015Q1 期间费用率17.3%，同比-1pct，费用率稳中有降。2017Q1 净利率1.7%，同比-1pct，投资收益、汇兑收益对整体利润略有所增厚。公司单一品类规模较小限制了利润率的提升，展望后续，一方面，随着规模提升，刚性费用占比下降将会持续带来净利率提升。另一方面，前期在机构精简、品类协同、降本提效等各方面的变革红利持续释放，利润率有持续改善的空间。

    　　资本助力品类扩充，并购落地值得期待。公司作为长虹集团旗下的白电资产整平台，大股东充分放权、治理松绑为管理改善提供空间。公司明确表示将通过资本运作，拓展洗衣机/小家电/厨电等业务，在手资金丰厚做好准备，期末现金+理财超60亿，预期大股东也将给予资金支持。公司前期公告与意大利Candy 集团进行冰洗业务的战略合作，后续会有更多合作落地，外延扩张值得期待。

    　　风险提示。1.成本加速上行；2. 行业竞争加剧。

    　　盈利预测及估值。公司一季度收入保持快速增长，成本压力制约利润改善幅度，但不改后续改善趋势。短期看，空调补库存+经营持续改善将继续保障2017年业绩向上。中长期看，公司有望借助资本运作，步入洗衣机、小家电等新领域，公司当前总市值77亿，账上净现金近60亿，规模再上新台阶值得期待。维持17/18/19年EPS 预测至0.28/0.38/0.48元，对应PE26/19/15 倍，维持“增持”评级。