沧州大化(600230)点评：TDI价格持续上调 公司业绩欣欣向荣

报告要点

    　　事件描述

    　　继上周涨价后，本周TDI 价格持续走高。沧州大化及甘肃银光均上调500元/吨，报价2.85万元/吨；此外科思创实际成交价上调500元/吨至3.05万元/吨，巴斯夫挂牌价为3.3万元/吨。

    　　事件评论

    　　公司业绩将持续受益于TDI 涨价。公司TDI年产能为15万吨，居内资企业第一位。在TDI 价格持续上涨的情况下，公司可维持较高盈利水平；TDI 价格每上涨 1,000元/吨，公司EPS 增厚 0.29元。

    　　公司一季度业绩良好。TDI 市场受国产装置故障检修以及下游市场恢复开工等综合因素影响，较去年同期总体市场需求呈上升趋势。一季度公司主营产品TDI 含税销售价格在26,500元/吨至31,000元/吨之间，利润空间可观。公司生产运行情况平稳，TDI 装置接近满负荷运转，主营产品产销基本平衡，2017年良好业绩将继续持续。

    　　行业景气，基本面良好。TDI 供给收缩，需求平稳增长，行业迎来向上拐点。供给端，四至五月韩国韩华、上海巴斯夫、烟台巨力等TDI 生产企业均计划检修；据卓创资讯统计，上周工厂借助产品涨价持续出货，目前综合库存不超过两天，供给趋紧；万华化学30万吨及Sadara 20万吨产能预计于2018年上半年投产，根据2016年巴斯夫欧洲年产30万吨新线运行经验，新装置开工不稳定，需要较长时间调试，因此预测2018 下半年方能批量供货，暂无新增产能压力。需求端，四至五月份是TDI 的传统旺季，预计下游消费有所提升。目前国产TDI 价格已上涨至28,500元/吨，我们判断在供需改善情况下，TDI 价格将持续上涨态势。

    　　维持“买入”评级。TDI 供需改善，景气回升，公司显著受益。基于TDI 持续高景气，我们预计公司2017-2019年EPS 分别为4.73元、5.06元、5.12元，目前动态估值5.5X。

    　　风险提示： 1. 产品价格波动风险；

    　　2. 安全和环保风险。