博晖创新(300318)年报点评：业绩符合预期 血制品业务盈利能力改善

　　投资要点

    　　事件：公司发布2016年年报，实现营业收入4.04亿元，同比增长50.29%，归母净利润2360万元，同比增长98.61%；同时公告2016年利润分配预案，拟以每10 股派发现金人民币0.03元（含税）。

    　　血制品+检测业务持续向好，公司现业绩拐点。公司自2014年开始业绩下滑，收购河北大安、广东卫伦和美国Advion 后，由于卫伦和Advion 持续亏损导致2015年公司业绩步入低点，2016年随着微量元素继续平稳增长、血制品业务盈利能力逐渐恢复，公司实现归母净利润接近翻倍增长。分季度看，排除一季度为公司业务调整期以及费用四季度左右计提的因素，二季度开始归母净利润持续同比增速为正，盈利能力明显改善。

    　　血制品业务：规模生产+组分调拨+卫伦并表，血制品有望高速增长。2016年子公司河北大安（48%）实现营收1.74亿元，净利润4820.01万元，顺利完成业绩承诺，广东卫伦（报告期30%）实现营收4975.22万元，净利润-1323.83万元，亏损大幅减少。其中大安规模化生产使得白蛋白毛利率由2015年17.58%提高到26.21%，随着2017年组分调拨顺利进行，再加上卫伦股权由30%提高到51%实现并表，我们预计2017年血制品有望翻倍增长。

    　　检测业务：微量元素平稳快速增长，微流控有望于2017年下半年放量。新生儿数量增加驱动公司微量元素检测业务维持15%左右增长；微流控产品预计2016年设备发货量在40-50 台，由于推广时间较短，仅半数可能正常上量，利润贡献较低，我们预计2017年二季度开始，微流控设备发货量上升，相关试剂耗材量有望于2017年下半年开始迅速提高。

    　　盈利预测与估值：我们预计2017-19年公司收入6.83、9.78、13.27亿元，同比增长68.99%、43.26%、35.63%，归属母公司净利润0.69、1.11、1.78亿元，同比增长193.99%、60.06%、60.11%，对应EPS 为0.08、0.14、0.22元。考虑到公司2016年公司现业绩拐点，未来微流控、血制品有望持续实现高速增长，当前股价对应2017年95 倍PE，2018年59 倍PE，仍需时间消化现有的高估值，我们给予公司2018年55-60 倍PE，目标价7.7-8.4元，维持“持有”评级。

    　　风险提示：产品研发失败风险，微流控芯片市场推广不达预期风险， 血制品销售不达预期风险。