东风科技(600081)一季报点评：投资收益大幅回升 业绩拐点已至

　　东风科技2017 年一季报：营业收入13.2 亿元，同比增长3%；归母净利润0.38亿元，同比增长22.5%，净资产收益率3.26%，同比增加0.42 个百分点。

    　　点评

    　　2017 年一季度业绩符合预期，投资收益大幅回升。17 年一季度营业收入13.2 亿元，同比增长3%；归母净利润0.38 亿元，同比增长22.5%；毛利率17%，基本持平。其中，联营公司的投资收益0.18 亿元，同比增长53%（16 年为0.12 亿），贡献了一季度85%以上的利润增速；另外一部分来自并表子公司，合计的归母净利润为0.20 亿元，同比增长7%（16 年为0.19 亿）。公司的投资收益主要来自于三家联营公司：上海伟世通（持股40%）、东科克诺尔（持股49%）和东风江森座椅（持股25%）。我们认为，一季度投资收益的回升主要是由于上海伟世通汽车电子业务的回暖。

    　　汽车电子：突破蛰伏阶段，确定的向上周期。上海伟世通汽车电子业务是核心看点，16 年营收16.2 亿（+7.5%），净利润0.95 亿（-44%），贡献的投资收益3792 万，占东风科技净利润的32.4%，投资收益占比的最高峰在15 年（达到44.2%）；16 年是由于新产品研发支出费用化，导致利润下滑。三大块业务：车载娱乐系统、仪表系统、抬头显示。随着车载模块自主产品推出、液晶仪表和HUD 量产，公司的营收和净利率均能提升，2017 年进入新的增长轨道，一季度已开始有所体现。

    　　传统业务有好的变化，期待后续产品结构的调整以及集团的整合。传统内饰件业务16 年表现较弱，一方面受16 年神龙汽车销量下滑影响；另外，在重卡强势复苏的背景下，东风系重卡表现也不突出（16 年增速22%，小于行业增速33%）。17年有几点较好的变化或预期：1）商用车市场的持续回暖对东风延锋和东风汽车电子的业务仍有正向弹性；2）东风日产和东风本田对东风延锋的业务贡献比例在提升，已超过神龙汽车，一季度东风日产和东风本田的销量增速分别达到6.7%和23%；3）东风商用车以及神龙汽车新车型推出的预期，东风商用车一季度销量增速升至28%；4）子公司东风汽车电子17 年有望扭亏；东仪汽贸16 年亏损仍超过2000 万，后续有望逐步处置退出；5）东风汽车集团内部零部件整合的预期。

    　　业绩低谷回升，2017 值得期待。我们预计17/18/19 年，EPS 分别为0.50/0.59/0.70元，对应目前股价PE 分别为29/25/21 倍。目前，汽车行业整体PE 为23 倍，其中零部件31 倍，中位数47 倍；零部件中，目前市值<60 亿且PE<40 倍的仅有7家，包括东风科技。另外，东风科技的历史估值均值为58 倍，考虑到公司高附加值汽车电子的持续增量以及国企改革较强的预期，给予17 年40 倍PE，对应目标价20 元（+35%），维持强烈推荐。

    　　风险提示：汽车电子业务推广低于预期；东风汽车销量不及预期等。