博晖创新(300318)年报点评：血制品逐步迈向正轨 微流控静待放量

　　事件：公司公布年报，2016年公司实现收入4.04亿元，同比上升50.29%，实现归属于上市公司股东净利润2359.9万元，同比上升98.61%，实现归属于上市公司股东扣非净利润2153万元，同比上升32.43%。

    　　业绩略低于预期，主要系费用确认缘故。公司第四季度实现净利润314万，较二季度和三季度分别995万和834万的净利润为低。但是考虑到公司的大量费用在四季度确认，比如2016年公司研发费用投入为4681万元，而上半年仅确认了1812万元，我们判断公司的实际经营业绩情况较报表中体现地更为乐观。

    　　血制品业务：已经逐步迈向正轨，采浆量、吨浆利润双提升。公司在2016年11月受让沃森生物股权后，将直接持有广东卫伦51%的股权，拥有河北大安的79.65%的管理权（直接持股48%）。2016年大安实现收入1.74亿，增长46%，扣非净利润4820万，完成了业绩承诺，批签发人血白蛋白和人免疫球蛋白分别达到47万瓶和69万瓶，同比上升43%和6211%。卫伦实现收入4972万元，同比增长274%，净利润-1324万，亏损收窄，卫伦持股比例上升后，短期来看会有纳入报表亏损加大的风险。我们认为，公司的血制品业务已经逐步迈入正轨，未来会出现采浆量和吨浆利润双提升的有利局面。采浆量方面，河北大安近两年采浆量维持100 吨左右，预计17-19年采浆量分别为150吨、200 吨、250 吨，卫伦2016年6月和11月新获批广东省两个浆站，预计自2016-2019年采浆量分别达到60 吨、75 吨、100 吨、135 吨。吨浆利润方面，公司组分调拨申请在2017年11月正式获国家药监局许可，组分调拨解决了大安批件不全的问题，大幅提高公司盈利水平。

    　　如进一步考虑到河北大安投浆量增加带来白蛋白生产规模提升、以及广东卫伦采浆量、投浆量增加带来产能利用率提升、公司在广东河北两省之外血制品业务的拓展，公司血制品业务盈利能力则将大幅提高。

    　　检验检测业务：微流控HPV 检测静待放量，微量元素检测维持相对稳定，质谱技术亏损收窄。公司微流控HPV 检测技术国内独家，检测试剂盒、仪器和芯片全封闭，2016年虽然没有产生大规模销售，但是在终端获得了业内专家和客户的高度认可，生产线设计产能达到100万人份。我们预计2017年该产品有望逐步放量，预计销售达到200-300台，覆盖90%以上的省份。微量元素检测是公司上市的传统业务，稳定增长贡献约2000万净利润。质谱仪主要由海外子公司Advion 研发生产销售，以海外市场销售为主，主要销往大专院校、科研院所等研究机构。2016年收入9185万元，同比增长21.62%，亏损2489万元，我们预计2017年亏损将进一步收窄。

    　　投资建议：买入-A 投资评级，6 个月目标价10.5元。我们预计公司2017年-2019年的净利润分别为7624万、1.32亿、1.90亿，净利润增速分别为223.1%、72.9%、44.3%，EPS 分别为0.093、0.16、0.23元。我们判断公司深度布局血制品业务将在2017年迎来业绩快速增长期，以及微流控在医院的放量将给公司带来巨大的业务弹性，给予买入-A 的投资评级，6 个月目标价为10.5元，相当于2017、2018年112.9 倍、65.6 的动态市盈率。

    　　风险提示：HPV 产品销售不达预期；血制品业务采浆不及预期。