东百集团(600693)年报点评：地产销售提升业绩 物流仓储持续发力

　　一、事件概述

    　　公司发布2016年年报，全年实现营业收入30.10亿元，同比增长85.09%；归母净利润1.01亿元，同比增长104.66%；每股收益0.11元。同时，公司发布了第一期员工持股计划（草案）。

    　　二、分析与判断

    　　地产销售提升业绩，百货业务有望回暖

    　　公司业绩大幅提升主要由于四季度兰州国际商贸中心和福安东百广场两大项目部分竣工交房，预售结转贡献营收12.37亿元，2017年地产销售计划实现营收19亿元。新增供应链业务2016年收入为3.30亿元，2017年计划实现营收9亿元。此外，由于主力门店东百东街店、东方东街店持续受地铁施工交通围堵、东百B 楼改扩建工程施工等因素影响，公司百货零售收入为12.21亿元，同比下降12.59%。东百大厦B楼改扩建完成后，两家主力门店将通过跨街连廊连接为一座经营面积超过12万平方米的商业综合体。伴随地铁开通，东街口商圈的区位优势将助力公司销售业绩增长，预计2017年商业零售业务有望实现营收15.1亿元。

    　　深化布局物流仓储，打开广阔成长空间

    　　公司成功转型物流仓储领域，与拥有大量相关经验的前安博管理团队合作，深耕物流仓储的开发、运营和管理。2016年先后通过收购股权、购买资产以及竞买等方式获得位于广东、北京、天津的四宗仓储用地，项目占地面积总计60万平方米，可租赁面积约46.8万平方米，2017年拟通过股权收购间接获取占地面积6.65万平方米的东莞地块。未来公司将重点在京津、长三角、广深三大区域布局物流仓储项目。我们认为物流仓储行业成长空间广阔，公司作为行业新秀，拿地能力持续得到验证，未来业绩有望提升。

    　　推进员工持股计划，进一步加强凝聚力

    　　公司发布了第一期员工持股计划（草案），拟筹资总额上限为1亿元，参与员工约30 人，其中董监高3 人，合计认购份额占总份额的22.85%，其他员工认购份额占57.15%，预留份额占20%。员工持股计划全额认购结构化集合资金信托计划的劣后级份额，信托计划以不超过1:1 的比例设置优先级、劣后级份额，成立后将委托设立定向资产管理计划，规模上限2亿元。以4月12日收盘价14.22元测算，定向计划所能购买和持有的标的股票数量上限约1,407万股，占公司总股本的1.57%。

    　　推进员工持股有助于调动管理层和员工的积极性，进一步完善治理结构。

    　　三、盈利预测与投资建议

    　　房产销售将继续为公司贡献业绩，地铁开通后百货业务将迎来回暖。

    　　此外，物流仓储业务有望成为公司新利润增长点。预计2017-2019年EPS 为0.44/0.80/1.03元，对应PE 为32/18/14 倍，维持“强烈推荐”评级。

    　　四、风险提示

    　　物流仓储业务发展不及预期，宏观经济下行导致消费低迷。