中钢国际(000928)深度报告:蓄势待发 攻守兼备

类别:公司 机构:长江证券股份有限公司 研究员:王鹤涛/肖勇 日期:2017-04-17

资金掣肘渐除 ,四大板块轻装上阵集团债转股落地与公司定增顺利发行,对公司未来资金环境改善或产生较为显著作用。而公司四大业务板块“工业工程和工业服务+市政工程和投资运营业务+节能环保+高新技术”也将受益于此,在2016 年实现5.12 亿盈利基础上,经营业绩能否再上一个台阶,由此迈入快速上升通道,值得市场期待。

    一马当先:工程主业期待放量,国际化战略成效初显国内黑色景气复苏背景下,作为冶金工程领域龙头,其存量订单或将加速落地,而供给侧改革针对钢铁行业的产能置换、搬迁改造亦可带来部分增量订单。同时,公司践行多元化战略,借鉴冶金建设行业的成功经验,对工业服务链条进行延伸,包括设计、施工、设备制造全流程整合优化,以及矿山、煤焦化工、节能环保、电力等领域的工程承包业务开拓,目前非钢项目合同金额占比超4 成。此外,公司国际化战略成效初显,近年海外订单接连不断,目前披露已生效正在执行的478.9 亿重要经营合同金额中,海外订单约有300 亿。相应地,海外业绩贡献度也不断提升,2016 年公司海外营收同比增长80.50%,占比也由28.18%上升至52.61%。当下,公司将跟随“一带一路”战略进一步推进海外市场布局,对应地区订单落地建设进程也有望加快。

    三驾马车:市政PPP+节能环保+3D 打印,多元发展有条不紊1)以城市基础设施PPP 和城市单轨交通为主的市政工程和投资运营业务稳步推进,而为适应PPP 项目拓展需要,公司完成对衡重工程以及万力工程收购,由此具备PPP 所需的基本工程施工资质;2)节能环保业务主要由中钢设备控股子公司中钢天澄展开,涉及大气及固废处理、清洁能源应用等领域,2016 年净利为2032.36 万元,业绩增长迅速,在环保要求提高背景下有望多点开花,实现高业绩弹性贡献;3)公司与高校科研院所展开在金属3D 打印制造领域的技术合作,并参股40%设立武汉天昱智能制造有限公司,由此提供航空航天、高铁等高端零部件和工模具制造业务产业化切入点。

    新兴布局提升估值,主业稳增构筑安全边际

    公司目前市盈率32.54,处于工程行业中位区间,且低于涉及概念板块估值水平,后续3D 打印、PPP、节能环保等概念一旦发酵,亦会助力估值上行。

    另一方面,盈利端同样有所保障。截至去年底,公司已签署尚未生效合同金额为71.4 亿,已生效但尚未确认收入合同金额为283.35 亿,随着订单或将加速落地,收入有望放量,业绩高增长可期。此外,公司定增发行对公司现金压力缓解、以及订单转化提速具有实质意义,而员工持股计划参与定增以及利润分配方案推出亦彰显公司经营信心。暂不考虑转增股本因素,预计公司2017、2018 年EPS 分别为1.05 元、1.30 元,维持“买入”评级。

    风险提示: 1. 公司订单落地进度低于预期。