华懋科技(603306)年报点评:全年业绩靓丽 未来成长清晰

类别:公司 机构:招商证券股份有限公司 研究员:汪刘胜/唐楠/彭琪/寸思敏 日期:2017-04-17

  事件:

      公司公布16 年年报,实现营收8.90 亿(+31.56%);归母净利润2.62 亿(+50.27%)。其中毛利率为46.40%(+551pp);管理费用率9.3%(+40pp)。

      高田事件持续发酵支撑公司销量高增长;定增募资未来3 年净增1160 万产能,业绩有望持续爆发,给予“审慎推荐-A”评级,持续关注公司动态变化。

      评论:

      1、全年毛利率大幅提升,Q4 净利增速实际上并未放缓公司16 年实现营收8.9 亿(+31.6%),净利2.62 亿(+50.3%);其中Q4 实现营收2.89 亿(+41.3%),净利0.82 亿(+20.3%)。受益于产能利用率的不断提升以及原材料锦纶、涤纶价格的下行,公司全年毛利率达到46.6%,较上年提升5.51 个百分点;管理费用率为9.3%,同比上升40pp(+2246 万),主要系研发费用增加(+1040 万)、职工薪酬增加(+641 万)以及股权激励费用摊销(+614 万)所致。由于公司于15 年10 月重新通过高新技术企业认定,前三季度分摊15Q4税费约1100 万,因此15Q4实际净利应为0.57亿,由此换算16Q4净利增速约44%,实际增速并未放缓。

      2、安全气囊布龙头市占率持续提升,下游需求释放支撑业绩增速公司是国内安全气囊布龙头企业,产品线覆盖安全气囊布、安全气囊袋、安全带等,近年来市占率持续提升,16 年销售安全气囊布2083 万米,市占率约34%。

      公司下游前五大客户为奥托立夫、延锋百利得、吉丝特、锦州锦恒、比亚迪,均为国内知名安全气囊总成商,合计营收占比达到87%。高田事件的持续发酵直接利好公司下游客户提升市场份额,据了解延锋百利得(KSS)目前所获订单增长60%以上,有力支撑未来2-3 年公司销量增速。

      风险提示:公司销量增速不及预期;毛利率不及预期

    3、产品结构调整提升单价,生产工艺优化严控成本公司主要产品为安全气囊布、安全气囊袋以及安全带,16 年营收占比达到96.5%。近年来由于下游客户的要求,公司产品中高附加值的安全气囊袋占比迅速提升,公司产品单价也由此逐步走高,16 年达到40.84 元/米。同时公司持续改进生产工艺,OPW 一次成型技术以及自动花样机的应用大幅降低制造气囊袋的人工费用;使用价格较低的涤纶代替锦纶作为生产原材料借此降低原材料成本。我们认为未来随着原材料中涤纶比例的进一步提升,公司能有效对冲锦纶价格上涨所带来的影响,毛利率有望维持在48%的水平。

      4、定增募资持续扩建产能,未来2-3 年进入业绩爆发期公司14 年8 月上市募资用于建设1710 万米/年平织气囊布以及58 万米/年OPW 高档气囊布生产线,16 年底已全部达产,但公司产能仍较为紧张,16 年产能利用率达到103.1%。为进一步扩大市占率,满足下游客户未来三年的需求,公司16 年发布定增预案拟募资7.72 亿购买130 台喷水织机和25 台喷气织机扩张产能,目前已获证监会审核通过。根据我们测算,155 台织机对应产能为1800 万米/年,其中640 万米产能用于替换原有产能,则公司3 年净增气囊布产能为1160 万米,每年新增产能约400 万米,公司未来2-3 年业绩有望集中兑现。

      盈利预测与评级

      公司16 年业绩靓丽,毛利率大幅提升5.51 个百分点;16Q4 实际净利增速约44%并未放缓。未来2-3 年高田事件持续发酵间接利好公司销量高增长;产品中气囊袋占比持续升高由此提升产品单价,原材料中涤纶占比进一步提升有效对冲原材料价格上涨。同时定增募资未来3 年净增1160 万产能,业绩有望持续爆发。我们预计公司17-19 年实现净利润3.36 亿、4.11 亿、4.80 亿,对应EPS 为1.57、1.92、2.25 元,给予“审慎推荐-A”评级。