国机汽车(600335)年报点评：批售协同发展 创新推动转型

　　事件

    　　公司发布2016 年年报

    　　公司发布年报，公司16 年营收505.85 亿，同比-21.16%，实现归属上市公司股东净利润6.14 亿，同比27.72%。扣非归母净利5.79亿，同比38.42%，EPS 为0.63 元。Q4 收入115.03 亿，同比-15.6%，归母净利0.79 亿，同比209.14%，实现扭亏为盈。公司拟每股分红0.15 元（含税）。

    　　简评

    　　1.进口车需求回升，带动公司进口汽车批发服务业绩提升。受豪华品牌国产化，购置税补贴等原因影响，进口汽车销量不断下滑，影响公司业绩。2016 年，宝马，奔驰等主力品牌推出新产品，强势拉动汽车进口量增长，进口汽车市场需求回升。2016 年汽车进口104.13 万辆，同比下滑 3.4%，降幅比上年收窄20.8 个百分点；经销商交付客户进口车销量89.78 万辆，同比下滑 2.3%，降幅比上年收窄18.3 个百分点。公司作为进口汽车市场多品牌进口汽车综合服务商，业绩也随之上扬。同时，市场借机调整库存，截至2016 年12 月，进口车市场库存下降至3.4 个月，为近四年来的最低点，为未来进口量增长提供空间，2017 年公司汽车批发业务有望高速增长。

    　　公司在巩固自身优势的同时与客户展开更紧密合作，拓展新项目。2016 年公司与捷豹路虎、克莱斯勒、大众、福特等多品牌续签项目，新增长安铃木、 北京现代等合资自主品牌合作，为跨国汽车厂商提供增值服务，拓展了保时捷港口服务总包、克莱斯勒进口车包销、林肯港口独家服务、广菲克国产车物流服务等项目，延伸服务链条，提升客户满意度。

    　　2．汽车零售服务业务进行精细化管理，发挥批发+零售的协同效益，汽车零售服务业务利润总额大幅增长。公司依托批发业务资源优势，开展了特色车型包销项目，丰富了4S 店产品结构，提升了零售盈利能力。公司还进一步推进4S 店 EAS 系统功能建设，为客户提供更多服务，延伸服务链。2016 年汽车零售服务业务营收104.15 亿，利润总额同比增长 441.7%。

    　　3.公司布局汽车租赁，车联网和零部件市场，汽车后市场业务发展较快，附加值高。2016 年公司大力发展汽车租赁业务，与特斯拉、宝马、江淮等电动汽车厂商和易到、Uber、携程等互联网平台开展合作。建设进出口及汽车零部件市场，拓展古巴、英国等市场。探索“互联网+”模式，同阿里汽车签订“汽车电商战略合作协议”、投资2 亿元参与滴滴出行A18 轮融资，就汽车租赁、融资租赁、后市场等展开全面合作，与公司原有业务发挥协同作用，预期未来会有较快发展。2016 年公司汽车后市场业务营收3.03 亿，毛利率18.37%。

    　　4.公司积极创新业务领域，探索“互联网+”商业模式，培育新的业务增长点。

    　　汽车金融业务：公司资金融通能力较强，融资渠道多元，成本低，2016 年，公司取得综合授信额度450 亿元，非公开发行股票募资金10.7 亿元，发行公司债20 亿元，融资成本4%左右，从而为公司金融服务发展提供保障。

    　　新能源业务：切入新能源汽车制造行业，出资3.2 亿与集团旗下子公司国机资本等设立新能源汽车制造公司国机智骏，公司持股40%，从而能够推动公司产业转型为科、工、贸、金一体的产销实业集团。

    　　平行进口业务：与捷豹路虎签署平行进口服务协议，是首家开展“总对总”平行进口的企业，随着汽车消费市场“国产化”影响逐步减弱，车型消费升级、个性化需求提升，预计未来平行进口业务会有较大发展。

    　　5.加强内部管理，控制库存与财务费用，改善盈利情况。期末存货77.99 亿，同比下降39.35%，其中主要是由于库存商品减少49.87 亿，同比下降39.08%；本期发生财务费用1.99 亿，同比下降82.59%，主要是由于公司调整融资结构，控制债务规模，降低汇率影响。

    　　6.背靠国际集团，是集团汽车业务板块唯一的资本运作平台。为提升国机集团资产证券化率，预期未来将有更多优质资产注入。在目前国企改革的大环境下，公司存在较大的混合所有制改革的空间，从而能够进一步释放企业活力。

    　　7.盈利预测和投资评级：我们预计公司2017、2018 年营业收入1242.21 亿元、1436.43 亿元，同比增长26.18%、15.64%；归属于母公司的净利润121.23 亿元、142.23 亿元；EPS 为1.33 元、1.56 元。给予“买入”评级。

    　　8. 风险提示

    　　进口车市场销量不达预期。