音飞储存(603066)年报点评：物流系统集成业务快速增长 仓储运营服务市场开拓取得进展

　　投资要点

    　　事项：

    　　公司发布年报，2016年实现营业收入4.90亿元，同比增长5.63%；实现归属于母公司净利润8183万元，同比增长20.53%；利润分配预案为每10股转增20股并派发股利1.6元。

    　　平安观点：

    　　自动化立体库系统集成业务保持快速发展，驱动公司业绩较快增长。2016年，公司自动化立体库系统集成收入为1.1亿元，同比增长211.9%。公司利用穿梭车成功打造“货架+机器人”型智能仓储，相比堆垛机系统集成模式更加灵活且节省空间，差异化服务赢得市场青睐；报告期内成功为中石油、上汽通用等公司提供物流系统集成服务。公司将通过自主研发和资本运作完善产品线，逐步提高市场份额，自动化系统集成业务2017年预计仍将保持较快发展。

    　　传统货架业务的销售收入有所下滑，未来将保持平稳发展。报告期内，公司货架业务的总销售收入为3.7亿元，同比减少12.2%，主要原因是由于阁楼式货架和特种货架的销售规模下降，而一般货架和立体库高位货架同比均保持增长。未来几年，公司货架业务总体上预计将保持平稳。

    　　仓储运营服务市场开拓取得进展，有望成为新的重要增长点。2016年公司通过成立南京音飞物流科技有限公司率先进入智能仓储运营蓝海市场，目前已经开拓新客户40 多家，行业涉及服装、汽配、跨境电商等领域，预计2017年完成5-6 个项目的落实运作，将成为公司新的业绩增长点。

    　　打造自动化仓储系统解决方案及运营服务提供商。公司从货架业务出发，逐步发展壮大为物流自动化系统集成商。公司明确“货架（核心业务）+自动化系统集成（战略业务）+仓储运营服务（新兴业务）”发展战略，推进围绕战略业务和新兴业务的自主研发及外延并购，打造自动化仓储系统解决方案及运营服务提供商，形成高精密货架制造、智能仓储系统、仓储运营服务三大业务模块。

    　　投资建议：考虑到公司传统货架业务有所下滑，调整2017-2019年净利润预测分别为1.00亿、1.24亿、1.54亿元，EPS 分别为1.00、1.23、1.53元（原17-18年EPS 预测为1.06、1.33元），对应市盈率为48.4、39.3、31.5 倍。公司“货架+机器人”模式得到市场验证，自动化系统集成业务快速发展，仓储运营业务即将腾飞。公司处于物流自动化景气行业，未来持续较快增长可期，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：上游原材料价格大幅波动，市场需求增速回落，仓储运营模式发展不及预期。