当代东方(000673)年报点评:落实“内容+渠道+衍生”全产业链布局 升级“当代东方2.0”

类别:公司 机构:海通证券股份有限公司 研究员:钟奇/郝艳辉 日期:2017-04-16

  投资要点:

      各主营业务成倍增长,收入总规模显著提升。2016 年公司实现营业收入9.86亿元,同比增长99.91%;归母净利润1.77 亿元,同比增长60.25%;每股收益0.22 元,同比下降40.54%;公司全年的营收中,有8.01 亿元来自于电视剧收入,占比81.22%;7094.3 万元来自于广告业务收入,占比7.2%;6578.8万元来自电影业务,占比6.68%;4822.5 万元来自影院运营业务,占比4.89%;其他业务收入10 万元,占比0.01%。公司报告期内进一步落实“内容+渠道+衍生”全产业链布局战略,促进电视剧、电影、综艺、影院、卫视运营和衍生品等多内容板块深度融合。已实现了以内容为核心的“当代东方1.0”,正致力于实现以渠道特别是院线、影院、卫视运营为核心的“当代东方2.0”。

      三部电视剧杀青热卖,《军师联盟》坐实2016“不二剧王”。2016 年公司完成3 部电视剧的拍摄工作。其中收入占比最高的年度古装大戏《军师联盟》

      由知名导演张永新执导,集结了吴秀波、刘涛、李晨、于和伟等众知名演员担当主演,该剧的上半部已进入后期发行阶段;《热血长安》为公司首次尝试的纯网剧作品,第一季已于2017 年3 月在优酷播出,总播放量突破40 亿次,同期排名第一。剧版《北京遇上西雅图》由公司投拍的电影衍生发展而来,由薛晓路编剧监制、潘镜丞执导,霍思燕和杜江等主演,目前处于后期发行阶段。报告期共实现电视剧收入8.01 亿元,较2015 年同期增长128.41%。

      电影《北西2》刷新纪录,影院布局初长成。2016 年公司完成电影《北京遇上西雅图之不二情书》的发行上映,由薛晓路编剧指导,吴秀波、汤唯主演,总票房7.86 亿元,创下新的华语爱情片票房纪录。报告期公司通过该片票房分账实现电影收入6579 万元,较2015 年同期增长71.09%。公司通过收购北京华彩天地科技发展股份有限公司、以及新成立的影院合资公司,已初步完成影院业务布局。2016 年末,公司共收购或建成17 家投入运营的影院,合计90 块银幕,影院主要分布于山东、福建、江浙等地区。公司依托专业团队建设管理影院,报告期公司影院业务收入主要为票房、卖品及广告收入。

      战略合作进程加速,细分领域布局日臻完善。2016 年2 月,公司与北京微影时代科技有限公司就电影项目投资、出品发行及票务营销、影院整合及服务等事宜开展战略合作。报告期内,公司前期并购子公司业绩承诺正常履行。

      公司与两家资产管理公司合作成立产业并购发展基金,对电影院线、电视台等影视文化产业相关标的进行收购。进一步拓展细分业务,通过业务合伙人模式引进高端人才,合伙成立了多家合资公司,涵盖影院管理、剧场运营业务、卫视独家运营业务、演唱会业务等细分领域,拓展了未来发展新方向。

      盈利预测。2017 年,公司将加大力度打造精品影视剧,加快电影院线的建设与扩张,开发拓展国内外IP 内容投资与衍生经营。我们预计公司2017-2019 年EPS 分别为0.32 元、0.61 元和0.76 元,再参考同行业中,华录百纳、光线传媒、华谊兄弟、鹿港文化、慈文传媒和万达院线2017 年PE 分别为32.34、29.61、24.82、24.04、27.54 和32.75 倍,并考虑公司目前市值较小,且看好未来渠道建设和衍生业务布局,我们给予公司2017 年45 倍估值,对应目标价14.40元。给予“增持”评级。

      风险提示。影视制作成本不断上升的风险,内容监管风险,投资风险。