安科瑞(300286)季报点评：一季度产品销量较好 外延发展值得期待

　　事件：公司发布一季度业绩报告，收入实现8145.33万元，同比增长23.17%，归母净利实现1996.5万元，同比增长28.98%。扣非后实现1586.66万元，同比增长13.2%。营业外收入实现1006.96万元，同比增长63.21%，主要由于嘉塘电子业绩补偿款为418.86万元计入“营业外收入”所致。

    　　投资要点：

    　　公司产品销量较好，转型效果明显

    　　2017年一季度，公司电力监控产品及系统销售14.22万台，同比增38.53%，电能管理产品及系统销售5.16万台，同比增28.08%，电气安全产品及系统销售1.11万台，同比增30.72%。公司由硬件提供商向企业用电数据服务商转型，以系统等完整解决方案带动产品销售，转型效果明显。

    　　公司研发依托上海的技术和人才优势，生产依托江阴地区的成本优势，产品自己生产，面对下游工厂、医院等分散市场，不受电网投资影响，毛利率较高。

    　　电改背景下，由硬件提供商向企业用电数据服务商转型。

    　　随着社会资本在配售电领域投资逐渐增多，公司一直以来以社会渠道（非南网和国网招投标）的销售模式有望获得较大受益。公司的数据库平台已投入使用，可实现电力的实时监控。目前公司主要以小型散户为主，多为2万平方米以内的建筑和工厂，同时也接受大型企业的订单。

    　　从数据服务的角度来看，下游客户包括工厂和医院等大型建筑楼宇等用能单位，客户规模约250 万家左右。随着客户增多和平台的扩张，公司与最终用户进行直接交流和互动，从用电成本、负荷数据和电气隐患预防等方面，为企业提供数据化服务和咨询等增值服务。

    　　推出二期股票激励计划，持续激励管理层

    　　本次激励计划拟授予187.3万股，价格为13.90元/股。激励对象总人数为124人，包括公司董事、中高层管理人员以及核心技术（业务）人员。分2年解锁，每年解锁50%。第一期以2016年为基数，2017年营收增长不低于20%。第二期以2016年为基数，2018年营收增长不低于45%。

    　　维持“推荐”评级

    　　我们预计2017~2019 年，EPS 分别为0.69 元、0.80 元和0.94 元，分别对应36.86 倍、31.49 倍和26.86 倍PE。考虑到在电改大背景下，公司由硬件提供商向企业用电数据服务商转型，积极布局BMS 和分布式光伏，市场空间较大，公司激励机制足，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：项目推进不及预期，竞争激烈毛利率下滑