西南证券(600369)年报点评:投行业务营业利润度高达82% 业绩弹性大

类别:公司 机构:太平洋证券股份有限公司 研究员:魏涛/孙立金 日期:2017-04-14

  事件:公司公布2016年报,实现营业收入36亿元,同比-57%;归母净利润9亿元,同比-74%;稀释每股收益0.16元/股,同比-75%。每10股分红1元,累计分配5.65亿元现金股利。

      点评:

      业绩表现(营收同比、归母净利润同比)低于行业平均水平,四季度亏损1.4亿。证券行业营收同比下降43%;行业净利润同比下降50%。

      公司第一、二季度归母净利润分别为3.4亿、5.2亿,三、四季度分别为2亿、-1.4亿。业绩下滑的主要原因是“投资收益+公允价值变动”同比下降72%,较2015年较少了28亿,归母净利润总计9亿元,这个变化对业绩产生了重要的影响。

      经纪业务聚焦业务转型,市场份额排名稳中有升。交易市场份额0.80%,排名上升1 位(第31 位);两融日均市场份额0.801%,行业排名上升1 位(第28 位)。股票质押市场份额0.761%,排名上升5位(第36 位)。公司经纪业务以标准化的产品销售与定制服务为切入点,外引与内设相结合,不断提升金融服务能力。

      投行业务营业利润贡献度高达82%,2017年对业绩的变化影响较大。

      公司经纪业务、投行业务、资管业务、自营业务收入占公司总收入的比例分别为27.62%、33.59%、5.15%和23.82%。与去年同期相比,投行业务的营业利润占比大幅提升,自营业务与去年基本持平,而经纪业务与资管业务占比有所下降。投行业务营业利润贡献度高达82%,其变动将对业绩产生较大影响。2016年因投行业务受到证监会立案调查,投行业务净收入实现13.68亿,同比-6.9%,而同行业公司该项业务普涨,表明立案调查对业务的影响比较明显。3月17日,公司收到了《中国证券监督管理委员会调查通知书》,增加了今年业绩的不确定性。

      投资建议:公司对投行、自营业务的依赖度较大,业绩弹性大,随着行业行情的修复,仍然有机会,但考虑到投行业务对业绩影响较大,且受到立案调查的影响,给予 “持有”评级。

      风险提示:监管趋严,政策性风险;业绩受股市波动影响的风险。