法尔胜(000890)深度研究：商业保理潜龙在渊 助力公司业务腾飞

　　投资要点：

    　　转型进入商业保理，坐享行业发展空间

    　　保理是以债权人转让其应收账款为前提，集应收账款管理、催收、坏账担保及融资于一体的综合性金融服务。保理具有审批周期短、操作手续简单等优点，也在某种程度上促进了行业的井喷式发展。

    　　成功完成对摩山保理的收购，进入商业保理领域公司于2016年3月现金收购摩山保理100%股权，2016年法尔胜实现归母净利润1.41亿元，其中商业保理业务（即全资子公司摩山保理）实现净利润1.26亿元，商业保理对净利占比为89.36%，成为公司盈利的重点核心业务。

    　　保持行业领先地位，A股唯一纯正的商业保理标的A股上市公司中也有不少涉足商业保理行业，但其商业保理业务大多为大宗商品的供应链金融体系服务，可以认为目前法尔胜是A股唯一的纯正商业保理标的。2016年摩山保理的保理业务规模约为50亿元，行业地位已经初步得到确立。保理行业本质上属于新兴金融领域，其行业壁垒主要体现在资金、人才和风控等方面。资金方面，摩山保理是是国内首家发行保理ABS的商业保理公司；人才方面，公司核心管理团队成员均具有丰富的金融行业从业经验及管理经验；风控方面，公司建立了完善的风险审批流程。

    　　盈利预测与估值

    　　我们认为公司传统金融制品主业的发展基本保持稳定，而保理行业正处在高速发展期，凭借公司在商业保理领域内的技术、人才和资金优势，业务规模有望大幅增长，成为公司盈利的主要驱动力。预计2017-2018年，公司将实现归属母公司净利润1.92亿、2.11亿和2.39亿元，对应EPS为0.51、0.56和0.60元，给予“推荐”评级。

    　　风险提示

    　　传统金属行业超预期波动；保理业务信用风险；商业保理行业政策风险；宏观经济下行风险。