神州易桥(000606)首次覆盖：布局企业服务市场 切入万亿蓝海

　　投资要点

    　　平安观点：

    　　S.T.明胶收购神州易桥，企业服务O2O 平台业务成为发展重心：去年S.T.明胶在连年亏损的情况下，通过重大资产重组收购了神州易桥。从而财税软件服务和“云联网+”企业综合服务成为上市公司的主体业务。神州易桥致力于建设“智慧企业服务”O2O 生态体系，面向中小微企业提供全周期一站式的企业服务，满足其财税、运营、工商、人力、法律、融资等多层次需求，帮助其降低成本、提高效率，并在此基础上有效整合市场上的商业资源，实施支撑中小微企业发展的入口平台战略，具有广阔的市场前景。

    　　公司传统财税业务发展良好：神州易桥2009 年成立，以向政府提供财税信息化解决方案及向企业提供管家式O2O 财税服务为主业，8 年间业务覆盖全国14 个省市。公司财税业务分为企业综合服务、企业财税综合解决方案及技术开发服务以及增值服务。在“软件免费、服务收费”的模式下，公司既通过免费软件满足了中小微企业的普遍需求，同时依托财税综合服务的提供，绑定了大量用户，为后续的拓展服务奠定了良好基础。目前，在金税三期上线以后，公司的大数据应用的效果不断显现，对企业的画像不断精准，加之电子发票、营改增的政策背景，为税务信息化企业创造了机遇。我们预计，依托公司在财税业务方面多年积累的能力和优势，传统财税业务将持续稳定增长。

    　　中小微企业服务是刚性需求，市场广阔：截止2016 年上半年，我国各类市场主体已经达到8045 万户，按照2013 年中小微企业所占比重，我国中小微企业数量已经达到7574 万户，按照神州顺利办官网上的价格计算，企业服务市场规模可以达到万亿级。在双创政策，以及B 端市场逐渐被发掘的趋势下，公司的中小微企业O2O 服务平台业务将被大大地推动。

    布局企业服务市场，进军万亿蓝海： 公司卡位企业出生原点，在企业全生命周期过程中提供服务。在发挥原有的企业财税综合服务优势的基础上，依托长期积累的大量中小微企业用户，公司确定了服务于中小微企业云联网化、构建智慧企业服务生态圈的战略选择，目前正积极拓展面向中小微企业的O2O 应用场景，以一体化财税服务、工商代办、代理记账、知识产权服务、办公服务、财税顾问、企业保险、融资等多元化的方式服务与广大的中小微企业客户，打造智慧企业云联网复合生态服务体系，具备良好的市场前景与盈利空间。

    　　盈利预测与投资建议： 我们预测2017-2019 年的净利润分别为2.42 亿、4.54 亿和8.14 亿元，对应的增长分别是427.7%、87.7%和79.3%。三年的EPS 分别为0.32 元、0.59 元、1.06 元，对应13 日收盘价的PE 分别为35.6、18.9、10.6 倍。我们认为，公司依托传统的财税综合服务积累的大量中小微企业用户，积极切入企业服务市场，打造智慧企业生态服务体系，在企业全生命周期过程中提供所有所需的服务。我们看好公司的发展前景，首次覆盖给予“强烈推荐”评级。

    　　风险提示：公司线下服务网点建设不及预期；智慧企业孵化云平台项目、企业大数据中心建设不及预期。