神州长城(000018)公告点评:PPP/医疗/海外三轮共驱高增长

类别:公司 机构:华泰证券股份有限公司 研究员:鲍荣富/黄骥/王德彬 日期:2017-04-14

  预中标6.5 亿元PPP 项目,国内进入基建PPP 领域公司4 月5 日公告与神州长城西南(公司全资孙公司)联合预中标扶沟县高铁片区基础设施PPP 项目,金额6.53 亿元。此订单是公司预中标的第一个基础设施类PPP 项目。项目主要包括扶沟高铁站站前广场和新建九条道路的建设,建设期2 年,运营期13 年。公司去年收购四川浩耀后国内房建与市政施工资质进一步完善,结合公司在海外丰富的总包经验,公司在国内承揽总承包工程的能力大幅增强。在当前施工总承包企业作为PPP 项目承接主体的环境下,预计公司在国内基建PPP 订单将继续取得突破。

      海外在手订单饱满,金边项目进展顺利

      目前公司在手订单416.5 亿元,其中海外订单369.16 亿元,占比88.63%。

      所有在手订单中尚未实施的订单达362.71 亿元,是 2016 年预计营收的7.7 倍,其中海外订单是公司2015 年海外营收的20 倍。根据我们的统计,公司2016 年新签海外订单约269 亿元,YoY+511%,公司海外战略已取得明显成效。目前金边双子塔项目已进入地基处理施工,进展顺利。

      主动调整国内业务结构,增强核心竞争力

      公司主动调整国内业务构成,压缩传统装饰业务,因为此类业务回款较差且毛利率较低,以医院和基础设施类PPP 项目作为主要发力点。相对而言,随着国内PPP 模式的不断成熟,PPP 项目的回款和盈利能力更有保障。

      我们认为公司目前在资质、业绩、人才储备和融资能力等方面均已较为完备,再加上2016 年已经签订的PPP 医院项目,今年或迎来PPP 收入的确认高峰。我们判断今年的国内业务将和海外业务同时呈现高增长态势。

      医疗PPP 和医院运营业务进展顺利

      目前公司在手国内订单中医院类项目合同总额 31.3 亿元(采用 PPP 模式项目 25.7 亿元),强运营属性的医疗PPP 项目将带来稳定现金流,改善公司经营性活动现金流情况。公司 2016 年 5 月收购武汉二甲商职医院,当前堤角分院扩建至三甲医院的规划已经获批,扩建后分院床位将达到 1000 张以上,预计医院运营净利率高于10%,远高于公司工程业务盈利水平。医院经营将成为公司存量业务,持续不断的提供稳定盈利。

      预计17 年国内国外业务均实现快速增长,维持“买入”评级公司今年大概率迎来基础设施PPP 突破,海外订单保障程度高,医疗项目也处在快速发展过程中,随着公司订单集中转化,业务结构不断调整,未来大概率实现业绩高增长与盈利能力提升。由于预计2016 年国内业务下滑略超预期,而17、18 年国内业务将呈现反转态势,我们调整盈利预测,预计公司16-18 年EPS0.27/0.42/0.60 元,CAGR 44%,维持原合理估值区间13.5-15.8 元(对应17 年PE 32X-38X),维持“买入”评级。

      风险提示:公司国内PPP 项目进展不及预期;医疗类项目收益不及预期。