石化机械(000852)年报点评：2016业绩触底 改善空间巨大

　　投资要点

    　　2016年业绩触底，2017年回暖较为确认

    　　公司发布2016年年报，全年营收34.4亿，同比-32.4%；归母净利-8.3亿，同比-14,297.2%；扣非归母净利-8.6亿，同比-1,046.1%。EPS-1.39元。一方面，国际石油价格持续低位徘徊影响，油气勘探开发工作量缩减，长输油气管线建设放缓，公司毛利水平大幅下滑；另一方面，三项费用高企，资产减值占比较高导致2016年业绩触底。随着油价企稳回升，油气管线建设持续推进，公司海外市场不断拓展，2017年公司业绩回暖较为确认。

    　　积极优化资产结构与三项费用，改善空间大

    　　公司2016年底应收账款19.9亿，其中关联方组合9.8亿。存货22.3亿，其中在产品及自制半成品11.0亿。虽然两者2016年较2015年累计绝对值下降了6.9亿，但在资产负债表中的比重仅下降1.84pct，为64.7%。此外，销售费用率7.58%，同比+1.71pct，管理费用率14.63%，同比+3.08pct，财务费用率1.77%，同比+0.20pct，三费处于较高水平，尤其是研发费用高企。由于部分应收账款年限较长，行业景气度较差导致部分存货价值下跌，公司资产减值共计1.21亿。公司积极业务结构升级，改善内部管理，为未来盈利能力提升奠定基础。

    　　双重压力恶化钻头业务，油价回暖带动业务复苏公司传统主业为牙轮钻头，随着替代品金刚石钻头的占比逐渐提升，公司钻头业务遭受严峻挑战，叠加油价处于低位，导致石油勘探开采活动减少，双重压力恶化公司钻头业务。

    　　在2015年大幅下滑至6.95亿元的基础上，2016年继续下滑41%，营收仅4.1亿元。随着2016年下半年油价稳中有升，目前原油价格已经站上50美元近半年，公司钻头销售有望实现回暖。由于油价因素传导至石油机械周期更长，在油价长期企稳回暖后，钻头与石油机械板块都有望回升。

    　　油气管道业务持续亏损，静待国家管网相关项目落地。

    　　2016年全年油气管道收入5.6亿，同比大幅下滑50%。而油气管道相关营业成本则达到5.9亿，毛利率为负，主要原因在于管道项目在未达到规模效应前提下，无法盈利。加之公司为准备新粤浙管线等重大项目，为管道业务储备足够技术、项目人才，导致公司相关资本开支压力较大。公司自2015年非公开发行时提及该项目，目前该项目仍未启动，作为国家核准的大型能源项目，其正式启动应该是大概率事件，我们判断，该项目2017年将进入实质操作阶段，为公司油气管道业务止损发挥重要作用。

    　　盈利预测与投资建议：

    　　公司2016年业绩触底，随着油价企稳回升，油气管线建设持续推进，公司海外市场不断拓展，2017年公司业绩回暖较为确认，公司积极业务结构升级，改善内部管理，为未来盈利能力提升奠定基础，预计2017-2019年营业收入46.0亿、59.3亿、71.3亿，分别同比增长33%、29%、20%；归母净利润0.51亿、1.79亿、2.96亿，对应EPS为0.08、0.30、0.50，对应2017-2019年PE分别为147、42、25X，给予“增持”评级。

    　　风险提示：油价波动较大，重大项目进展不及预期，钻头行业竞争加剧，油服传导至设备时间周期延长，全球经济复苏不达预期，2017年业绩存在不确定性