中文在线(300364)年报点评:基于IP的泛娱乐布局雏形已现 定增+股权激励保障资金与士气

类别:创业板 机构:华创证券有限责任公司 研究员:谢晨 日期:2017-04-14

  事 项:

      4 月12,公司披露了2016 年报,全年实现营业收入6.02 亿元,同比增长54.14%,实现归母净利润3504.5 万元,同比增长12.13%,实现每股收益0.14 元。公司的利润分配方案为每10 股派发现金红利0.40 元(含税),以资本公积金向全体股东每10 股转增15 股。

      主要观点

      1.公司管理费用与非经常性损益大增,归母净利润仍增长12.13%公司16 年实现营业收入6.02 亿元,同比增长54.14%,实现归母净利润3504.5 万元,同比增长12.13%,扣非后净利润为697.4 万元,同比下降59.39%。扣非净利润的大幅下滑,主要是由于管理费用的较快增长;非经常性损益达到3605 万元,远高于15 年的1417 万元,这主要是由于16年公司新设立的中文在线(天津)文化发展有限公司获得天津滨海高新技术产业区运营扶持补助2000 万元。

      公司在16 年完成了第三期股票期权与限制性股票激励计划,激励对象共计96 名(62 名股票期权+34 名限制性股票),共授予股票189.94 万份,增加管理费用1310 万。由于公司股权激励计入管理费用,逐年摊销,16年新增了第三期股权激励,加上研发投入增加及薪酬增长,导致管理费用率比15 年同期增加了2.3 个百分点,增加了7909 万元。本次股权激励有利于留住优秀人才,调动公司高管、中层管理人员及核心成员的积极性。

      2.数字阅读与增值服务业务快速增长,文学与教育双主业齐头并进(1)数字阅读产品:

      公司16 年数字阅读产品收入2.98 亿,同比增长39%,占收入比重50%,毛利率为38%。公司的数字阅读产品涵盖文学与教育:

      1)文学方面:有17K 小说网、汤圆创作、四月天文学网、鸿达以太听书等平台,公司于16 年实施超级 IP 战略,组建了都市超英雄等超级IP 工作室群,合作大批大神作者,与 600 余家版权机构合作,签约2000 余位知名作家,为用户提供海量阅读内容;

      2)教育方面:有“中文慧读”与“书香中国”等面向教育领域的阅读产品,16 年公司努力扩大覆盖范围,获得较大成长。

      (2)数字内容增值服务:

      公司的数字内容增值服务增长迅猛,16 年达到2.29 亿收入,同比增长265%,占收入比重为38%,比15 年提升了22 个百分点,毛利率为64%。

      这块业务的快速增长主要得益于影视和游戏衍生,公司拥有庞大的原创IP,通过IP 与影视和游戏公司进行项目合作:

      1)IP 影视衍生:公司16 年与爱奇艺联合打造了《我的美女老师》,与优土合一合作了《我的狐仙老婆》等网络剧;与华策克顿正在合作殿堂级作品《橙红年代》;另有多个精品IP 如《超自然大英雄》、《超级兵王》等将与唐德影视等合作伙伴共同开发。

      2)IP 游戏衍生:公司16 年成立中文互娱,开拓游戏业务,推出了二次元手游《诺文尼亚》,近期自有IP 游戏《人皇纪》

      完成制作即将上线;定制游戏《武道至尊》已经上线,取得较好的流水和排名。

      (3)数字出版运营服务:

      公司的数字出版运营服务16 年收入7453 万元,同比下降34%,占收入比重为12%,毛利率为42%。

      公司持续为咪咕数字、天翼阅读、新浪阅读等机构提供多维运营服务,公司16 年更是与第一大客户咪咕数字进行战略合作,对于咪咕文化及子公司拥有版权的内容,双方可共同投资、开发、运营和出品,这拓宽了公司的IP 选择范围,有助于公司打造IP 泛娱乐生态产业。同时,双方将在渠道分发、技术、运营、新兴领域以及咪咕核心服务等方面进行合作,将为公司带来更多业务机会及收入。

      3.16 年成功完成20 亿定增资金充足,合作多个战略伙伴前景看好1)定增完成资金充足:公司16 年完成20 亿定增,计划除6000 万补充流动资金外,剩下部分平分,分别投资文学和教育业务。在目前再融资监管收紧之际,公司手头现金充足,投资或并购空间更大。

      2)战略合作多家伙伴:公司与多家公司签订了3 年或以上的战略合作协议,涉及影视(包括荣信达、华策影视、唐德影视、万达影视、奥飞娱乐)、游戏(浙江冰峰)、数字阅读(咪咕文化)等领域,公司通过与经验丰富的伙伴合作,能够快速切入各个泛娱乐领域,完善IP 产业链。

      3)进军二次元业务:公司将二次元作为“文学+”重点板块,公司分别以2.5 亿元战略投资二次元文化发源地弹幕网站 AcFun和国内首个规模化盈利的二次元游戏公司上海晨之科,三方基于“内容+宣发+变现”形成战略级协同,中文在线作为 IP 源头携手双方布局二次元产业链。

      4.投资建议:

      公司的“文学+”与“教育+”均为快速增长的行业(天时),20 亿定增完成现金充足(地利),完成股权激励提振内部士气(人和)。文学方面投资新浪阅读,与华策影视、唐德影视等公司联合开发IP,多个项目将于17 年贡献收入,来自影视与游戏投资的增值收入可期;教育方面,阅读产品“中文慧读”和“书香中国”快速扩张,投资的ATA 与MOOC17 年或将贡献收入。我们预计公司2017-2018 年归母净利润为1.23/1.92 亿元,对应EPS 为0.43/0.67 元,对应PE 为86/55 倍,“推荐”。