恒源煤电(600971)公告点评：1季度业绩超预期 单季度盈利高达2.9亿

　　4 季度开始盈利大幅改善，1 季度归母净利润高达2.87亿元，超出预期

    　　公司预计17年1 季度归母净利润约2.87亿元，折合每股收益0.29元，同比大幅提高（16年同期为480万元），主要是公司煤炭销售价格同比和环比分别提高122%和17%。公司2016 全年实现归母净利润3529万元，扭亏为盈（2015年亏损13.8亿元）。折合每股收益0.04元，其中单季度EPS 分别为0.00元、0.05元、0.06元和-0.08元，4 季度亏损主要是公司对被列入2016-2018年煤炭行业化解过剩产能关闭退出名单的刘桥一矿、卧龙湖煤矿计提资产减值准备7.29亿元。不考虑资产减值、投资收益、营业外收入和支出等，4 季度盈利达到约4.5亿元。

    　　公司精煤洗出率约22%，1 季度吨煤净利高达125元产销量：16年原煤产量1276万吨，同比减少10.8%；商品煤产销量分别为1089万吨和1092万吨，同比增长3.7%和4.3%。其中洗精煤产销量分别为282万吨和287万吨，占比为22%和26%。1 季度原煤、商品煤产量分别为321万吨和254万吨，同比下降8%和17%，环比增加8%和13%。商品煤销量为226万吨，同比和环比下降23%和17%。

    　　价格：16年商品煤吨煤销售价格377元，同比增长13.4%。1 季度煤炭销售收入14.9亿元，同比增加70%，环比下降3%。吨煤价格657元，去年1 季度和4 季度分别为296元/吨和562元/吨，同比和环比分别提高122%和17%。

    　　成本：16年商品煤吨煤销售成本261元，同比减少34%。1 季度煤炭销售成本10.2亿元，同比和环比分别增加29%和40%。其中，工资总额同比增加约9000万元，安全费用提取标准自动从33元/吨恢复至50元/吨（下调政策16年底到期，新调整政策未出台），1 季度安全费用同比增加约5400万元。此外，1 季度土地费用根据全年预算费用同比增加约2.18亿元。公司预计17年营业总成本47.4亿元，其中三项费用控制在7.6亿元以内，成本提高幅度不大。

    　　吨煤净利：公司16年4 季度及17年1 季度吨煤净利大幅提升，其中1 季度达到125元/吨。

    　　16年年产能约1300万吨，未来产量基本平稳，同时布局电厂业务公司现有七座矿井，总产能约1325万吨，其中五沟煤矿、任楼矿以及祁东矿在16年12月公示产能分别减少60、40 以及60万吨。另外，公司有两座煤矿列入煤炭行业化解过剩产能名单，17年计划关闭刘桥一矿，18年计划关闭卧龙湖矿，刘桥一矿关闭退出的原因为长期亏损、资源枯竭，卧龙湖矿关闭退出的原因是煤与瓦斯突出、长期亏损、赋存条件差。

    　　公司参控股3 个电厂，16年合计权益净利润957.7万元。分别持有新源热电82%股权，16年净利润920.8万元，同比下降53.5%；持有恒力电业25%股权，16年净利润810.4万元，同比下降27.8%；持有钱营孜电厂50%股权，由于实际控制人已变为皖能股份，16年6月起不再将钱营孜电厂纳入合并范围，目前处于基建期间，16年无利润。

    　　公司市值较小，17年对应PE 有望达到仅8 倍，提高评级至“买入”

    　　公司大股东为皖北煤电，持有公司54.96%股权（集团的债务压力相对较大，截止16年3 季度，集团短期和长期借款分别达到110亿元和73亿元），16年公司煤炭产销量分别为1276万吨和1092万吨，公司17年产销量计划与16年基本持平。按照目前煤价测算，17年公司销售均价有望较16年提升50%以上，按照保守测算吨煤净利也有望达到100元/吨以上。根据1季度业绩预告，公司人员工资、安全成本等相比去年已有明显增加，表明后期成本上行空间不大。预计17-19年公司EPS 分别为1.04元、1.09元和1.14元，对应17年PE 仅8 倍，公司目前市值也仅80亿元，提高评级至“买入”。

    　　风险提示：下游需求低于预期，煤价超预期下跌。