兰花科创(600123)点评:一季度盈利好转 关注低估值优质无烟煤企业

类别:公司 机构:海通证券股份有限公司 研究员:吴杰/李淼 日期:2017-04-13

  投资要点:

      16 年亏损,17 一季度盈利显著好转。公司16 年营收43.6 亿,同比-4.5%,归母净利-6.6 亿,同比减少6.7 亿,扣非后为-5.6 亿,同比减少9.8 亿。EPS为-0.58 元(15 年0.01 元),亏损主要由于计提资产减值损失3.5 亿,整合矿井停缓建损失0.9 亿,尿素售价持续下滑同比增亏3.2 亿。受益16Q4 起煤价上涨,17Q1 仍处高位,因此,公司17Q1 实现营收 17.2 亿,同比+127.9%,归母净利2.2 亿,同比+3.7 亿元,大幅扭亏,EPS 为0.20 元,业绩超预期。应收账款同比下降61%,主要系煤炭市场回暖,客户回款较好所致。

      17Q1 煤炭盈利大幅好转,化肥毛利转正。1、煤炭:公司16 年产煤659 万吨,同比-1%,销量620 万吨,同比-7%,按销量口径,吨煤收入427 元/吨,同比+4%,吨煤成本250 元/吨,同比+3%,吨煤净利-90 元/吨,17Q1 产煤168 万吨,同比+27%,销量145 万吨,同比+71%,受益煤价上涨,煤炭业务营收8.3 亿,同比+217%,成本3.4 亿,同比+80%,吨煤收入569 元/吨,吨煤成本236 元/吨,吨煤净利158 元/吨,较16 年大幅改善。2、化肥:受行业供给过剩影响,16 年公司化肥业务毛利为-0.9 亿,毛利率-5.5%,亏损严重,受益价格回升,17Q1 化肥业务毛利转正,达0.5 亿。

      优质无烟煤,市场竞争力强。公司生产优质无烟煤,产品具有低灰、特低硫和高挥发份、高发热量、固定碳高的特点,是优质化工原料,也是较清洁的煤炭资源。在环保要求提升的背景下,公司高品质的煤炭资源有利于增强市场竞争力。公司主要矿井位于全国最大的无烟煤基地——沁水煤田腹地,资源储量丰富。公司拥有生产矿井6 个,年产能840 万吨,参股41%的华润大宁年产能400 万吨,在建整合矿井6 个,设计年产能540 万吨,新建玉溪煤矿240 万吨,合计14 个,产能共计2020 万吨。

      优质无烟煤,市场竞争力强。公司2017 年计划实现煤炭产量848 万吨,尿素109 万吨,二甲醚22.5 万吨,实现销售收入75 亿元,利润6.5 亿元。17Q1公司已实现产煤168 万吨,完成全年计划约20%,尿素产量28 万吨,已完成25%,二甲醚产量7 万吨,已完成32%。由于一季度仅完成产煤计划20%,因此,未来产量有望持续增加,叠加17 年均价好于16 年,公司业绩持续好转,值得期待。

      盈利与估值。我们预计公司17-19 年EPS 分别为0.87/0.95/1.04 元,对应PE 估值分别为9/8/8 倍。参考主流煤炭公司17 年平均PE 估值为20 倍,考虑公司为优质无烟煤企业,尽管16 年亏损,但受益煤炭、化肥价格回升,17年盈利有望持续好转,因此,我们给予公司17 年11 倍PE 估值,对应目标价9.57 元,首次覆盖,给予“买入”评级。

      风险提示:化肥价格下跌,煤价大幅下跌。