ST生化(000403)动态跟踪报告：摘帽有望迎来价值重估 血制品量价齐升高增长

　　事件：公司公告股权分置改革进展，共计1217万股可上市流通，占公司总股本的比例为4.46%。

    　　股权分置改革落实，ST 摘帽在即迎来资产重估。公司于2007 年12 月24 日召开股东大会通过了股权分置改革方案，并于2013 年1 月份实施，近日公告共2565 名股东已经完成股改承诺，所持有的4.46%股份从4 月14 日起即可上市流通。之前公司摘帽的核心障碍在于股改承诺尚未完成，一方面是股权分置改革，此次方案出台表明公司已完成股权分置改革；另一方面是大股东承诺剥离振兴电业的65.2%股权，大股东通过深圳信达已向公司支付1.0 亿元债权转让款，正在履行振兴电业股权剥离程序。因此公司的股权分置改革和振兴电业剥离基本完成，符合摘帽程序，有望在近期摘帽迎来资产重估。随着振兴电业剥离，每年并表给公司带来的近1000 万元亏损有望消除；另外公司通过剥离振兴电业和金兴大酒店共获得超过2 亿元现金，按照3%的年利息收入测算有望减少约600 万财务费用；合计有望使公司利润增厚1600 万元。

    　　浆站建设加速推进，血制品量价齐升。1）血制品行业为供需失衡的卖方市场，随着医保报销范围扩大有望进一步推动血制品价格上涨，享受量价齐升带来的业绩增长。2）浆站拓展快速推进：公司5 个成熟浆站的年采浆量在300 吨左右；广东已获批4 个浆站（其中东源、廉江、遂溪已获得采浆许可证），另外还有6个浆站处于申请阶段；山西4 个浆站有望在2017 年获得采浆许可证；公司在广西、湖北、湖南、山东等省份也在申请浆站。公司的血制品以白蛋白和免疫球蛋白为主，凝血因子中的8 因子和纤原处于研发过程中，随着产品陆续获批有望进一步提升血浆综合利用率和盈利能力，推动业绩持续增长。

    　　盈利预测与投资建议。预计公司2016-2018 年EPS 分别为0.50 元、0.75 元、1.22 元，对应PE 分别为62 倍、41 倍、25 倍。考虑到公司摘帽在即有望迎来价值重估，浆站拓展和盈利能力提升带来业绩高增长，我们维持“买入”评级。给予2017 年PEG=1，即51 倍估值，对应目标价为38.25 元。

    　　风险提示：浆站获批情况或不及预期风险；新产品开发或低于预期的风险。